投资逻辑

　　公司是浙江省第二大的医药商业企业。2014年公司收入规模141亿元，对浙江省内县级以上医疗机构和连锁药店基本实现全覆盖，基层医疗结构覆盖率达到50%以上。公司在杭州、宁波建设有现代物流中心，温州、金华也启动了现代物流中心建设。

　　出台重组方案，进入新的发展阶段。公司近期公告了重组方案，英特药业剩余50%股权注入上市公司，成为上市公司的全资子公司。我们认为这将是公司发展过程中的一个标志性事件。该部分资产的注入，不单是带来利润的增厚，借此公司股权结构进一步明晰，我们认为公司的股权融资渠道将打开，进入资本时代。

　　资本市场平台用活，有望加速企业发展。公司过去也进行过省内商业的外延并购，但是金额相对较小。随着融资渠道打开，英特药业将更有条件借助上市公司平台发展，加快企业发展。参考其他区域商业公司例如瑞康医药、嘉事堂，公司资本推动的空间可能性很大。

　　新业务探索进行中，未来发展值得期待。公司作为浙江省的医药龙头企业之一，具有强大的物流、配送能力，有很强的渠道粘性，以及政府事务能力。

　　目前各大医药商业企业都在探索新业务布局，我们认为公司商业的业务拓展同样值得期待，例如高毛利配送业务的扩大、零售业务的加强、电子商务的探索、以及围绕着医院各种新业务模式的探索。

　　投资建议

　　综合以上我们判断：公司完成重组后，股权关系理顺，发展路径将更加清晰，借助资本的推动作用，未来进一步业务的发展值得期待；同时公司作为国有企业，在当前国企改革的背景下，也具备改革的可能性。

　　盈利预测

　　按照重组完成后的股本及利润情况测算，预计2015-2017年公司全面摊薄每股收益为0.501元、0.598元、0.750元。目前PS为0.7倍，与同类医药商业公司相比，公司是PS最低的标的之一，首次给与“增持”评级。

　　风险

　　重组进程的审批风险；财务压力；新业务延伸的进程。