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增持彰显信心,剥离原料轻装起航
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  事件:控股股东北大医疗产业集团有限公司于2015年7月23日至7月24日通过深圳证券交易所竞价买入方式合计增持公司股份1,092,404股,占公司股份总额的0.18%,增持金额为1996万元。本次增持完成后,北大医疗直接及间接持有公司总股本40.38%。北大医疗拟在3个月内实施增持计划,累计增持数量不超过公司现已发行总股份的2%。

  剥离原料药业务,打造高效协同医药产业链:公司作为方正集团旗下医疗服务板块的资产证券化平台,未来承担着整合集团内部医疗服务资源的重任。公司剥离原料药业务后,将形成“制剂——流通——医疗服务”全产业链布局。未来公司将积极寻找与公司特色药品、流通及医疗服务等主要发展领域相契合的优质资源,寻求业务合作和战略并购机会,打造高效协同的医药产业链。

  资源得天独厚,集团战略清晰:北大医疗集团未来在医疗服务领域的战略非常清晰:(1)通过收购/合作/新建等模式,形成综合+专科医院网络收购综合医院为主导,综合医院的体量大,科室全,产业链价值高,以三级综合医院为中心,未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延伸,并辐射社区医疗,最终形成区域内三级诊疗体系,覆盖区域内居民就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗机构为辅助,先以泌尿、肿瘤为突破口,通过合作中心模式快速连锁复制,后续还会延伸到神经、骨科、心理等优势领域。

  (2)通过医院网络价值链延伸,形成全产业链整合效应围绕医院价值链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老康复、健康管理等一系列布局,形成全产业链的协同效应。

  肿瘤医疗服务市场超千亿,专科医院投资高壁垒,高回报:肿瘤医疗服务市场总量超过千亿,产业链附加值高,而肿瘤专科医院存在“总量不足、公立强势、两级分化”的特点。综合考虑到肿瘤医院的高壁垒特征,在收购、新建、合资成立中心、托管等多种模式中,我们认为合作中心模式有利于快速复制,公司未来将依托北大肿瘤管理公司,以京津冀为核心,通过设立合作中心,开展连锁化肿瘤专科医疗管理等业务,建立品牌肿瘤专科医疗网络。我们认为北大的顶级医师资源和优秀管理体系、上市公司和产业并购基金的资本优势都将是公司实现该市场份额的保障和竞争壁垒。

  投资建议:仅测算制剂、流通、服务业务收入,预计15-17年EPS分别为0.14元(不考虑资产剥离一次性收益带来的业绩增厚)、0.20元、0.25元,对应PE为134倍、93倍、73倍。考虑到公司在肿瘤医疗服务的全产业链布局和集团资源整合平台价值,给予公司“买入”评级。

  风险提示:收购后医院整合风险,肿瘤专科医疗机构布局慢于预期风险,流通、器械业务并购慢于预期风险。

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