事件：

　　上半年公司实现营业收入6.7123亿元，同比增长21.22%，利润总额0.7767亿元，同比减少11.57%，归属于上市公司股东的净利润47.01亿元，同比减少23.20%，实现每股收益0.065元，同比减少22.62%，归属于上市公司股东的每股净资产2.23元，同比增长7.21%。

　　观点：

　　营业收入保持较高增长但净利润不乐观。2015年上半年公司营业收入总额为6.7123亿元，同比增长21.22%，营业成本总额为4.79亿元，同比增长30.06%，利润总额0.7767亿元，同比减少11.57%，归属于上市公司股东的净利润47.01亿元，同比减少23.20%，实现每股收益0.065元，同比减少22.62%。

　　营业成本增幅超过收入增幅，形成了对利润最重要的挤压力量，也拖累房地产业务毛利率同比降低5.15个百分点，营业成本的更快上升是因为企业为促进资金回笼而采用了降价促销。

　　项目盈利及去库存能力分化。对上半年对公司净利润影响达到10%以上的子公司经营情况进行分析可以发现，位于武汉的墨水湖置业和耀江神马两公司净利润为正，分别为0.7849亿元和0.1955亿元，而天香华庭的净利润为-0.2263亿元，公司当年的利润总额为0.7767亿元，三家分公司合计净利润占比97.1%，今年公司的亮点在于对武汉市场的良好把握，仅武汉两家分公司就贡献了绝大部分利润。从去库存角度来看，项目销售情况与上半年利润贡献度相匹配，武汉地区结转的面积占比最大。

　　结论：

　　公司具备一流的控成本优势，去库存加速周转的意愿明显，从扩大收入规模和压缩可控成本两个角度来提升盈利能力，武汉地区的成功去库存为其他分公司提供了成功销售经验，行业的整体复苏也将成为公司回笼现金、加速发展的机遇。我们预计公司2015年-2017年营业收入分别为23.32亿元、27.99亿元和30.78亿元，每股收益分别为0.22元、0.29元和0.36元，对应PE分别为35.40、26.39和21.53，维持“推荐”评级。