事件：

　　公司公告发布2015年半年报：实现营业收入7.80亿元(+7.98%），实现归母净利润0.92亿元（+69.2%），EPS0.13元。

　　评论：

　　业绩基本符合预期，利润增速主要源于水电大发和矿业剥离。上半年公司渠江流域发电量较同期有较大增幅，带动整体发电量同比上升8.6%，向国网购电量减少，售电毛利同比上升4.5个百分点；另外，公司剥离同期亏损的爱众矿业70%股权。此两项是公司业绩提升的主要因素。公司售水量和售气量同比分别增长15.8%和13.7%。

　　广安地区发供一体，多角度受益，公司有望借电改实现业绩跨越式增长。公司在广安地区有完整的发、供、配电网络，配电区域为广安和岳池区。广安地区装机5.43万千瓦，自发自用；岳池地区3.9万装机，需上国网。公司在岳池地区和广安地区的部分售电量需从国网高价购买再转售，度电差价仅约0.1元，目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。我们认为，电改核心配套文件即将出台，将放开发电侧和售电侧，公司将从三方面受益，获得业绩跨越式成长机会：1）购电渠道多元化，仅需向电网缴纳过网费，回收电网出让的利润；2）凭已有售电牌照和经验，有望通过新建或并购扩展售电区域；3）公司在广安和岳池以外区域的水电电价有望提升。

　　设立资本管理公司，加速并购，成长有望超出预期。公司继通过收购控股新疆富远后，出资1亿元设立成都爱众资本管理公司，负责投资管理和项目并购，并通过爱众资本收购甘肃瑞光3%股权，拓展供热业务，参与设立西藏联合，为外延扩张提供支撑。我们认为，公司并购态度积极，提前布局，有望在电改实质性展开后，通过并购获得超出预期的成长机会。

　　二股东旗下资产众多，持续增持，存在资产整合的可能。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产，且近年来对公司连续增持，与大股东持股比例仅相差3.65%，存在资产注入的可能。

　　德宏州燃气业务高增长开启，水务业务成长稳健。自中缅线全线贯通后，公司在德宏州天然气（一期）管道完工。德宏州约100万人口，管道燃气普及率非常低，气价5-6元/方，公司拥有德宏州天然气业务特许经营权，天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动，将造就公司燃气业务业绩高增长。水务事业增长源自城镇化进程，未来将继续保持15%左右的收入增速，我们预计3年一次的水价调整带来更大增长机会。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.23元，0.30元，0.36元，对应估值30倍，23倍，19倍。我们看好电改背景下公司业绩跨越性成长，德宏州通气进一步拉动业绩高成长，看好公司通过并购成长超预期，以及二股东增持的想象空间，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：水电业务受来水不好影响；电改进度低于预期；公司并购进度和德宏州燃气进展低于预期。