事件：嘉寓股份发布2015年中报，上半年营业收入9.06亿元，同比增长18.23%；归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元，同比增长33.23%。上半年基本每股收益（EPS）为0.11元/股，上年同期为0.08元/股。

　　点评：

　　营收增长良好：公司上半年完成全国市场布局，收入增长情况良好。收入结构中，门窗业务收入5.95亿元，同比增长24.24%，占总收入比重由上年同期的62.50%升至65.68%；幕墙业务收入3.02亿元，同比增长8.15%。由于幕墙行业竞争加剧，公司未来将加强节能门窗业务，降低幕墙业务比重。

　　毛利率稳定，工程回款历史性突破：15年上半年公司毛利率为16.68%，与上年同期基本持平。其中门窗业务毛利率16.54%，幕墙业务15.70%。公司本期销售费用率和管理费用率分别为6.20%和3.36%，分别下降0.54和0.82个百分点，保持较低比例，公司注重精细化管理措施效果显著。同时，公司注重工程回款管理，工程回款占营业收入的109.54%。公司财务费用为0.32亿元，同比上升104.88%，主要是报告期内，公司的贷款及票据贴现款增加其对应的利息费用增加所致。由于销售增长和费用控制良好，公司净利润实现0.24亿元，同比增长33.23%。

　　经营模式转型，强化定制门窗引领者地位：国内门窗行业正在发生改变，企业逐渐由分散型向集中型转变，行业的竞争主要转变为企业的产品质量、企业的品牌和企业在行业中的信誉度等方面的竞争，价格战不能持续。同时，进入后地产时代，房地产开发商也从追求速度向注重品质转变。为此，公司从全产业链的经营模式向以系统研发、技术服务为重心的模式转型，重视品牌建设，以适应行业变化和客户需求，努力成为定制门窗的行业引领者。公司整合了嘉寓最新的系统门窗产品技术，推出了能够满足中国市场不同区域、不同气候类型、不同需求层次的门窗系统产品，该系统产品由铝合金门窗系统、铝木复合门窗系统、铝塑复合门窗系统和多功能门窗系统组成，涵盖节能、智能、造能（再生能源利用）三大领域，更具有竞争优势，为公司实现以利润为中心的战略转型奠定技术创新优势,有助于提升产品溢价能力。公司目前在职技术及研发人员共631人，占员工总数比例31.6%；新增授权技术，专利5项，授权专利总数达到了120项，公司自主知识产权的系列产品已应用于80%以上的工程项目；参加了《建筑玻璃应用技术规程》、《建筑门窗五金件通用要求》、《建筑门窗配套件应用技术导则》等多项国家行业标准编制工作，公司累计参编国家行业标准三十余项。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.18元、0.26元和0.37元。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：房地产调控政策变化的风险；海外业务经营风险；原材料价格波动风险；公司快速扩张带来的风险。