事件：2015年8月26日久联发展发布了2015半年报，报告期内公司实现营业收入和净利润分别为18.68亿元和9161万元，同比分别增长0.31%和-9.21%，实现每股EPS0.28元；其中2015Q2实现营业收入和净利润分别为11.09亿元和6710万元，同比分别增长-6.52%和-13.92%，环比分别增长46.11%和173.81%。预计2015年1-9月公司的净利润区间为8614万元~12921万元，同比增长-40%~-10%。

　　点评：

　　工程施工和爆破业务继续高速增长。2015H1公司工程施工和爆破服务业务营收12.65亿，同比增长26.86%，是上半年公司营收增长的主要驱动力，同时综合毛利率提升0.68%达到21.19%。爆破服务是民爆企业未来发展的方向，市场空间也是炸药的4~5倍，公司资质齐全，经验丰富，同时地处西部，未来基础设施建设和矿山开发需求旺盛，公司爆破业务有望持续受益。

　　炸药市场竞争加剧，价格放开后毛利率下降明显。报告期内公司炸药的营收同比下滑27.27%，毛利率下滑0.88%。2015年国家放开了民用爆破器材的价格管制，使得行业竞争加剧，在国家宏观经济不景气的背景下，炸药产能过剩的局面愈加显现，我们预计未来炸药的毛利率还将有进一步下降的压力和空间。

　　保利入主，未来资产整合想象空间大。保利集团将民爆作为其5大核心业务板块之一，三年目标炸药产能100万吨，做大做强的决心可见一斑，保利入主前自身旗下有保利民爆，2015年又收购盘江股份，未来这些资产都将装入公司，到时公司炸药产能将占据国内的10%，根据国家民爆“十二五”规划，未来将打造3~5家大型民爆集团，我们认为公司是最有希望成为其中之一的民爆上市企业。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.63、0.75和0.85元，对应当前的股价24.80元，PE分别为39.4X、33.1X、29.3X，考虑到未来资产注入和行业整合的预期强烈，给予16年40PE，目标价30元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济低迷，炸药需求下降导致价格下降超预期；2）资产注入节奏低于预期。