事件：

　　1H2015收入7.79亿元，同比下降7.89%，归母净利润0.19亿元，同比下降0.51%，扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降4.22%，每股收益0.06元。上半年毛利率为26.51%，较去年同期上升2.1百分点，净利率2.38%，较同期上升0.14百分点，公司业绩低于预期。

　　主要观点：

　　药品招标政策趋严，制药工业增速下滑

　　医药工业收入2.94亿元，同比下降27.29%，毛利率38.53%，较同期上升7.42%，药品收入增速放缓主要受药品招标降价影响，分产品看化学药收入2.41亿元，同比下滑16.4%，中成药0.22亿元，同比下滑71.6%，生物药及制剂收入0.31亿元，同比下降18.15%。公司产品以普药为主，竞争激烈，未来公司以药品招标工作为主线，积极调整经营思路，扩展销售渠道。公司也在积极调整产品结构，其中公司与中科大在抗癌新药领域开展合作，创新药有望成为公司利润增长点。

　　医药商业保持稳定增长

　　医药商业收入4.65亿元，同比增长9.26%，毛利率18.25%，较去年同期下降1.24%，商业保持稳定增长，其中药品零售收入1.67亿元，同比增长11.49%，药品批发收入2.98亿元，同比增长8.05%。商业保持稳定增长一是公司积极开拓蚌埠医学院第二附属医院等亿元配送，二是药品零售门店收入进入稳定增长阶段。公司医药商业在安徽省有比较好的基础，随着经营效率的提升和网络的扩张，有望迎来快速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　公司14年收购普什制药未获证监会通过，主要由于普什制药刚通过GMP认证，之前一直处于亏损，公司将在普什制药业绩好转后重启收购，另外关注产品结构调整、激励机制等。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.42/0.47/0.57亿元，EPS分别为0.14/0.15/0.18元，当前股价对应15PE76，考虑到未来有并购预期，给予“增持”评级，目标价11.5元。

　　风险提示

　　招标降价；新药研发风险