2015年上半年公司实现营收入41.30亿元，同比增长0.42%，归母净利润2.24亿元，同比下滑10.63%，全面摊薄每股收益为0.12元，业绩基本符合我们预期，扣非后归母净利润2.23亿元，同比下降11.10%。我们维持2015-17年全面摊薄每股收益预测为0.25、0.26和0.27元，下调目标价至8.50元，对应于34倍2015年市盈率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　新门店侵蚀利润：2015年上半年公司实现营收入41.30亿元，同比增长0.42%，归母净利润2.24亿元，同比下滑10.63%，其中百货业务实现26.37亿元，同比增长3.26%，超市业务实现营收4.15亿元，同比下降0.35%，电器业务实现营收6.98亿元，同比下降11.39%。分季度分析，2季度单季度实现营收18.9亿元，同比增加5.22%，实现净利润1.06亿元，同比下降7.5%。

　　毛利率同比减少0.37个百分点，期间费用率同比增加1.02个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为19.42%，同比减少0.37个百分点，其中百货、超市和电器业务毛利率分别变化-1.23、-0.57和0.45个百分点至16.73%、9.24%和12.68%。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比增加1.02个百分点至9.66%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.36、0.50、0.15百分点至5.29%、3.91%、0.46%，期间费用率增加主要来自新开店等人工成本、长期待摊费用摊销、无形资产摊销、广告促销费、税金等费用增加。

　　报告期内成立产业基金，主要关注医疗及互联网领域，重点关注医疗服务、体外诊断服务或产品、医疗大数据相关应用、优秀医疗上市公司定向增发的合适投资机会及合适的互联网投资以及互联网在医疗领域应用的投资机会。公司通过股权投资专业的投资机构，更深层次地参与产业投资和布局，为公司储备潜在并购标的，有助于公司的对外投资拓展，加快公司的产业升级布局。

　　评级面临的主要风险

　　新店培育超预期

　　估值

　　报告期内公司设立产业基金，主要关注医疗及互联网领域，有利于公司加快对外投资步伐，加快产业升级布局，我们维持2015-17年全面摊薄每股收益预测为0.25、0.26和0.27元，目标价由9.50元下调至8.50元，对应于34倍2015年市盈率，维持持有评级。