展店放缓，投资收益提升带动业绩低速增长。整体来看，公司近年来展店速度相比前几年有明显放缓，短期内在消费仍偏弱的情况下，展店速度较为缓慢；同时公司在主要门店内加深体验消费，丰富非购物元素，将对于门店的销售和客流起到拉动作用，在行业景气度持续下行和电商分流的环境下，这些措施能够增加公司防御属性，保证同店增长相对平稳。投资收益端，随着公司小额贷款（持股25%）、中邮消费金融（持股3.5%）、理财产品（资本开支减少）、金融资产等贡献投资收益，该部分投资收益将贡献公司整体业绩的20-30%，带动公司未来几年业绩保持约5%左右增长。

　　广州市国企改革是公司股价催化剂。广州市为全国国企改革排头兵，公司股价将较大程度上受益于短期国企改革具体方案出台影响。借鉴广州市其他企业国企改革资本运作方式，我们认为公司未来如果参与国企改革，或以下列两种方式为主1）公司或将股东股权划转至国资发展平台运作国资改革事项，进而引入战略投资者通过增发收购广百集团资产实现资产证券化；2）此外公司无员工持股，后期引入战投和管理层持股亦概率较大，进而改善公司业绩。

　　盈利预测及估值。我们预计2015-2017年公司归属母公司股东净利润分别为2.41亿、2.47亿、2.59亿，分别增长1.20%、2.33%、5.08%，以2015/9/11收盘价计算，公司对应2015-2017年PE为19.6、18.1、18.2倍。我们采用了可比上市公司PE和重估价值两种方法，给予公司目标价14.00-15.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险及不确定性。1）租金及员工成本超预期上涨；2）广州国企改革低于预期。