投资要点：

　　公司是民营启蒙图书出版商，渠道遍布全国。公司成立于2005年，主营0-6岁幼儿启蒙教育图书的策划、设计、内容提供及销售。2012年公司被上海市政府确定为重点扶持和培育的唯一一家民营图书出版企业。公司图书产品丰富，“小企鹅”及“韧力”为公司旗下主打品牌。公司经销渠道收入占95%以上，目前经销商覆盖全国所有省市自治区。

　　传统启蒙图书竞争激烈，AR书渐成风潮，我们预计AR启蒙图书市场百亿。传统启蒙图书竞争激，产品开始向玩具化转变。2015年一季度，小熊尼奥发布AR识图卡片热销150万套，营收超1亿，显示了AR启蒙教育的魅力。随着AR技术逐步成熟，早教图书出版应用有推广，我们预计该市场有百亿空间。

　　公司AR技术研发成功，产品体验好于同类，给公司带来“弯道超车”机会。公司将即有的数字编码技术应用于AR产品开发上，用户体验好于同类。今年10月公司有望推出首批AR图书，明年1月起正式推出11大类AR图书,至少120个单品，明年公司AR图书收入有望超过传统图书。我们认为公司产品有四重优势：1）内容生动丰富；2）使用流畅；3）新品推出速度快；4）无法盗版和复制。

　　我们预计公司16年业绩出现爆发，AR图书业绩弹性巨大。中性假设下，公司2016、2017年销售500万、1000万册AR图书，平均单册码洋50元和45元，我们预计公司2015-2017年收入4660万、1.06亿和1.57亿，三年复合增长62%，净利润454万、2119万和3280万，三年复合增长95%，摊薄后EPS0.12、0.55和0.85元。我们给予公司2016年5-7折A股同行业PE水平，即13.7-19.1倍PE，公司当前合理价格区间7.5至10.5元。公司业绩弹性大，具备超预期空间。

　　核心假设风险：AR图书销售不及预期，公司应收与存货减值的风险