8月板块表现：电力估值低、业绩稳健，防御价值明显，央企和大型地方发电企业月度跌幅相对较小。8月19日至9月18日，上证指数下跌17%，申万公用事业指数下跌19%，在申万一级行业中排名第8位，电力板块下跌18.8%。公用事业行业动态市盈率17.2倍，在全部申万一级行业中排名第7，电力动态市盈率低至14.6倍。从历史角度看，电力行业PE（TTM）及其相对于全部A股PE（TTM）2%的溢价率已处于历史相对低位。

　　电力需求：全社会用电量弱复苏源于同期基数低，工业用电依旧疲弱。8月全国全社会用电量5124亿千瓦时，同比增长1.9%，1-8月份合计36780亿千瓦时，同比增长1.0%，增速同比回落3个百分点。8月同比增速不及此前发改委3%的预测，工业用电增幅较小，对照8月工业增加值同比增速仅回升0.1个百分点看，主要是经济疲弱。同时，8月用电弱复苏还建立在同期工业用电同比大幅下滑1.5%基础上。因此，工业用电的中长期复苏还有待后续稳增长措施的推动。分省份看，用电需求向中西部转移趋势明显，沿海地区保持稳健增长，东北省份仍不尽人意。

　　电力供给：长建设周期和较高盈利导致全国装机增长维持高速，火电利用小时将受需求和装机双重挤压。

　　1-8月全国6000千瓦以上的装机同比增长9%，其中火电增长5%，水电增长7%，风电和核电等新能源装机快速增长，分别是29%和36%，装机增速明显高于用电增速。全国装机年度累计利用小时同比下降205小时，其中火电下降250小时。未来火电利用小时将因需求下滑和新增装机的持续释放，继续承受较大下行压力。分省份看，西藏、江西、上海装机利用小时增速受需求拉动同比增加，贵州增加主要受益于送出电量提高。此外，7、8月丰水期来水不及同期，导致水电年度累计利用小时同比下降25小时，本年首次出现下降值得关注。

　　主要事件：发改委副主任连维良指出，六个电改配套文件即将出台，着手筹建电力交易机构。电改核心配套文件正在加速审议，六个配套文件预计涉及输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建运营、有序开放发用电计划、售电侧改革、自备电厂监管，正式出台后，电改释放的投资机会将愈发明朗。电力交易机构的筹建利于发电侧、售电侧的电量和电价的放开，推动直接交易电量提升。

　　投资策略：1）估值低、未来装机成长性高的公司具有较强的安全边际。2）看好地方电网公司有望借电改扩大售电区域。电改配套文件预计近期出台，看好区域电网公司扩大售电区域，地方发电公司受益于首批售电牌照的下发，均具备优势区域内与两大电网公司竞争售电市场的实力。另外，水电公司将在竞争中迎来量价齐升机会。3）国企改革方案已出，首要关注已获资产注入承诺的公司外延扩张机会。

　　《指导意见》指出着力推进整体上市。按照分类，电力属于商业类公司，其主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。看点在于集团的资产注入或整体上市，建议关注资产证券化低，前期已获资产注入承诺的公司被打造成电力或综合能源平台的机会，外延扩张能力显著提高。

　　投资评级：

　　给予电力行业“中性”评级，建议关注广安爱众(600979)、皖能电力（000543）、福能股份（600483）。

　　风险提示

　　大盘系统性风险；非公开发行存在不确定性；水电来水低于预期；政策推进进度不及预期。