事项

　　9月23日公司发布公告称，公司已于停牌期间与广东省及山西省的战略合作伙伴签署了《慧学云智能与平台SOS模式全面战略合作协议书》，合同总金额为人民币3,000万元。同时公司公告9月24日开市起复牌。

　　主要观点

　　1.与两省签署重大合同，提前完成对赌计划

　　分豆教育与广东嗨学云教育科技有限公司、山西云豆智能科技有限公司分别签署《慧学云智能教育平台SOS模式全面战略合作协议书》，涉及总金额3,000万元。合同签订以后，这两家机构将成为分豆教育在广东、山西两省的全面战略合作伙伴。今年上半年，分豆教育已经先后与黑龙江、湖北、浙江、河南、山东、河北、重庆等省市教育机构结成全面战略合作关系，随着此次粤、晋两省的加入，分豆教育在全国范围内的业务版图进一步扩大。

　　分豆于今年4月底曾发布针对员工的8000万股权激励方案，其实施条件是2015年公司销售额达到1亿元、利润总额达到4300万元，如未达到这两项要求，方案将自动终止。公司2015年上半年实现收入7388.99万元，净利润5805.30万元，随着此次重大合同的签订，公司不但完成了今年1亿元的收入目标，而且净利润远超预期，公司已经提前完成对赌计划。

　　2.PPP、SOS、BD三大模式下，业务持续稳步推进

　　公司三大商业模式分别是PPP（政府购买教育服务）、SOS（盈利教育机构与云智能业务融合）、BD（商务合作）。公司的PPP模式可以帮助公司获取学生校内的学习行为数据，而SOS模式帮助获取学生去校外辅导机构使用该系统时留存的学习数据。PPP模式和SOS模式相互协作，打通校内外教育围墙，产品所获得的学生学习行为数据将是全市场最全面、完整、精准的。

　　PPP模式正以地级市教育局为主导在公立学校稳步推进，此前先后签约13个地级市教育局，如果进展顺利，预计一年内合作的地级市教育及将达到80个，涵盖的上万所中学，均有望全面引入慧学云智能教育产品；而SOS则以省市为单位同步推行。未来公司的获取的学生数据将越来越多，为此公司计划投入数亿元，建立千万级用户规模的大数据中心。

　　3.维持投资逻辑不变：借K12互联网教育东风，奋斗中的分豆

　　【行业层面】K12互联网教育：大市场孕育大机会，行业处于爆发前夜

　　K12互联网教育海量市场待挖掘：根据教育部的统计，K12教育市场的潜在受众人群超过1.5亿人；而家庭孩子消费的44%用于教育消费，可推算出我国小初高教育的总支出达到万亿，毋庸置疑这是一个极其巨大的市场。

　　行业竞争格局尚未形成，行业处于爆发前夜：受政策红利释放和校园基础设施铺设完成这两大驱动力影响，同时考虑到三板热潮、热钱涌入的推动，K12互联网教育将迎爆发良机；但是目前K12教育线上化比例极低，市场竞争格局尚未形成，为优质企业带来了成长良机。

　　拥有优质内容、渠道优势和技术优势的三类公司集中度提升可期：小而美的垂直领域优质内容提供商冒尖；具备渠道优势的平台型公司价值凸显；硬件设备提供方靠技术取胜。

　　【公司层面】切入云智能教学领域，独特竞争优势带来快速成长。

　　4.更新盈利预测，继续维持买入评级

　　公司已经基本完成了全年的业绩预期，但是由于公司研发投入较高，我们暂时维持之前的盈利预测，预测公司15-16年净利润分别为7000万和12000万元，按照公司股本5000万股测算，实现基本每股收益分别为1.4元和2.4元。

　　按照我们的盈利预测，公司目前23.65亿市值对应PE估值为15年34倍、16年20倍，这个估值水平对于K12互联网教育企业来讲并不算贵，我们继续看好新三板这一不可逆趋势的推进，并且企业突出的成长性也有能力跻身新三板顶层企业或满足流动性更优的资本板块要求，届时伴随政策红利和流动性红利的逐渐释放，企业的估值提升空间是非常大的，维持买入。

　　风险提示：

　　1.公司合作的名校违约风险；2.慧学云教育软件被侵权的风险。