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电力、燃气规模高增长开启,区外整合迎来三重良机
内容摘要
  1、公司经营石河子电网,未来电力需求高增长增厚公司业绩。

  1)电价洼地石河子作为承担高耗能产业西移的重点区域,电力增速大幅高于全国平均。

  石河子市近年保持经济高速增长,2014年和2013年工业增加值分别高达19.6%和26.8%。主要原因是,一方面,新疆工作座谈会后,大批工业转移至新疆,而石河子在新疆相对稳定的社会环境、完善的基础设施和社会功能提供了较好的投资环境。另一方面,公司在石河子区域拥有独立的售电网,电价制定具有自主权,目前大工业销售电价仅0.30-0.32元/千瓦时,较新疆其余区域低约0.15元/千瓦时。电价洼地优势吸引铝、硅、化工等大批高耗能企业入驻,直接带动2011年后电力需求高速增长。过去三年公司售电量复合增长率41%。未来随着高耗能企业进一步入驻和投产,在全国工业增速放缓的情况下,公司售电量仍将保持15%-20%的增速,与目前约2%的全国全社会用电量增速相比,显得尤为靓丽。

  2)大容量机组持续投产,替代外购国网高价电,收购代建机组,提升公司盈利能力;但网内装机高增速将导致发电资源未能完全消纳,削弱公司盈利能力。综合来看,度电盈利能力将基本保持现有水平。

  发电资源的不足,公司需从国网外购电量逐年增加,外购电价格高达0.38元/千瓦时,高于公司对外售价。为解决转售国网外购电亏损问题,公司规划建设多台发电机组,其中国资公司代建机组120万千瓦已先后于2011-2013年投产发电,以略高于公司发电成本的0.20元/千瓦时的电价接入公司电网,替代从国网购买的高价电。至2014年,公司外购电占比高达65%,但其中仅有10%外购电来自国网,其余外购电来自国资公司,公司售电毛利保持在25%以上。

  2014-2015年,公司迎来自建电源投产高峰期,2014年南热电二期募投2*30万千瓦机组投产,公司自建和国资公司代建机组合计装机增加至230万千瓦。2015年南热电二期全年生产,另有2*66万机组投产,加上光伏、垃圾发电等投产机组,2015年合计装机将增加至379.5千瓦,较2013年增加130%,外购国网高价电将全部被替代,单位售电盈利能力得到提升。

  公司2015年8月公告收购国资公司代建2*33万机组,此机组度电0.02-0.05元的发电毛利将纳入公司利润,公司单位售电盈利能力进一步增加。

  此外,公司还承担石河子地区的供热业务,2014年供热收入占公司收入的10%,自有装机的增加将摊薄供热成本,提升供热毛利。

  但值得注意的是,2015年2*66万机组及其他机组投产后,装机增速大幅高于用电需求增速,公司网内机组按现有利用小时的发电量将高于公司售电量,导致公司机组或国资公司代建机组发电能力将不能得到充分利用,利用小时将出现下降,机组效率也将相应下降,折旧和财务费用的快速增加将削弱公司的盈利能力。

  综合来说,公司度电盈利能力将基本维持现有水平。

  “增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.40元,0.51元,0.57元,对应估值21倍,17倍,15倍。我们看好公司电力、燃气规模均迎来快速提升期,看好公司在电改和国企改革背景下获得的整合区外资源的良机,给予公司“增持”评级。

  风险提示:大盘系统性风险;石河子电力需求增速不及预期,车用气改装进度不及预期,区外整合进度不及预期。

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