海参行业有望触底回升：最近两年海参价格一路下跌，在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷，价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出，已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退，海参从高端奢侈品回归大众消费品，需求逐步企稳。海参供需格局整体改善，行业有望触底回升。

　　参苗100%自己自足，毛利率不断提升：公司采取“育种—养殖—加工—销售”全产业链运营模式，自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%，2015年参苗有望实现100%自给自足。

　　自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%，参苗成本占总养殖成本的70%左右，因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%，创历史新高。

　　秋季捕捞提量，重大订单在手，4Q业绩有望释放：大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷，公司随行就市放缓捕捞节奏。去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的26%，今年仅为15%，捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季，按往年经验，四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。2015年7月公司与北京同仁堂健康（大连）海洋食品有限公司签订《采购意向协议》，供货期为10月-12月，涉及金额2.1亿元，按上半年32.09%的净利率计算，单就这一项业务可贡献利润6739万。公司秋季捕捞量将有所加大，同时海参价格回暖，大订单在手，4Q业绩有望大幅释放。

　　养殖海域资源储备丰富，品牌价值逐步提升，中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购，公司的海参养殖海域面积为54000多亩，在A股海参养殖公司中居首。2014年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》，获得约30万亩的海域开发使用权，承包年限至2043年。在捕捞面积比率不变的情况下，公司捕捞量有5倍以上的增长空间。另一方面，公司提升成品加工海参比例，重点面向消费终端环节，大幅投入营销资源，逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广，品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下，公司中长期业绩增长潜力巨大。

　　盈利预测：

　　海参价格低迷倒逼行业去产能，当前供需格局改善，有望触底反弹。2015年公司逐步实现海参苗100%自给自足，毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大，4Q重大订单在手，全年业绩增长无虞。中长期看，公司养殖海域储备资源丰富，随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积，业绩增长潜力巨大。预计2015-2017年EPS分别为0.27/0.41/0.8元，对应2016年PE仅为27.55X，低于历史估值水平，给予买入评级。

　　风险提示：恶劣气候导致海参生长受影响；需求回暖不及预期