1．事件

　　近期，我们跟踪龙津药业经营情况，并进行调研活动，主要内容如下。

　　2．我们的观点

　　（一）致力于心脑血管领域注射灯盏花制剂的民营企业

　　昆明龙津药业股份有限公司是一家主要以开发和生产天然植物药和化学药品冻干粉针剂为主的制药企业，主要致力于注射用灯盏花素、注射用阿魏酸钠、注射用水溶性维生素等10个药品品种，其中主要产品为注射用灯盏花素冻干粉针剂。昆明群星投资有限公司持股8775万股，占总股本43.82%，为公司实际控制人；香港立兴实业有限公司持股4725万股，占总股本23.60%，云南惠鑫盛投资有限公司持股1515万股，占总股本7.57%，流通股5025万股，占总股本25.09%。

　　公司2015年前三季度营业收入为1.36亿元，同比增长5.03%，归属于上市公司股东的净利润为4401.63万元，同比增长1.75%。

　　（二）子公司北京科创，业界具有一定名气的本土CRO公司

　　CRO行业，指大型制药企业将一些非核心的研发环节外包，在提高效率的同时，节省30%~50%的成本。专业的医药研发外包机构由此应运而生，并逐渐形成可观的市场规模。

　　根据BusinessInsights数据显示，2014年全球医药CRO的行业市场规模超过400亿美元，我国医药CRO市场超过300亿元，2006~2013年，我国医药CRO行业保持33%的复合增速。2013年中国CRO市场规模超过220亿元，占全球CRO总规模的9.2%，国内CRO企业主要分布在北京、上海、南京、广州等。8月18日，国务院对外发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，提出要加快消化药品注册批件存量的要求。国内积压的药品2.1万临床批件申请将在三年内消化完毕，且未来三年新增报量将达到1.2万件，每年审批的临床批件将为现在的两倍，市场大大扩容。我们预计2015年以后CRO的行业增速将超过40%。

　　北京创立科创医药技术开发有限公司成立于2003年3月20日。2008年，为了进一步增强研发能力，储备研发人才，公司收购北京科创。北京科创作为CRO公司，即医药研发合同外包服务机构，除了为龙津药业提供支持外，还对外从事一定的医药研发业务，不断积累研发经验，同时获得一定经济收益。经过十多年增长，已经在CRO业界具备一定名气，从原先以中药为主，逐渐涉足化药领域。北京科创着力帮助公司寻找合适品种，主要以抗癌肿瘤、心脑血管、糖尿病这三类为主，但不排除其他品种，如妇科药、儿科药。它的作用主要是研发中心和项目储备，公司具有其临床品种的优先权。2014年北京科创营业收入达2201.19万元，整体亏损343.35万元。

　　（三）二股东立兴实业实力雄厚，助力公司成长

　　云南生物资源丰富，是世界文明的药材之乡，云南中药材品种占中国的一半以上，公司第二大股东香港立兴实业持续注资发展云南生物制药产业。

　　除了注资1300万港币成立龙津药业，立兴实业同时也是盘龙云海、大理药业、三七科技等企业股东。

　　3.投资建议

　　预计2015、2016和2017年公司盈利0.73亿元、0.82亿元和0.90亿元，对应EPS分别为0.37元、0.41元和0.45元，对应2015-2017年PE为124倍、112倍和102倍。我们认为，公司在心脑血管领域注射用灯盏花素市场中处于行业绝对领先地位，在夯实主业的同时，大力研发新品种，坚持“精细化的区域招商代理+专业化学术推广”的营销策略。同时，公司第二大股东立兴实业实力雄厚，助力公司成长，旗下盘龙云海、大理药业、三七科技等颇具看点，长期发展空间巨大。我们给予公司“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示

　　上游灯盏花种植业产出低于预期；各省份招标情况低于预期。