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光伏与LED双轮驱动,未来成长路径清晰
内容摘要
  公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元:

  公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股,共支付交易对价11.05亿元,购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司,光伏电站上网电价为1元/kWh。同时,公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过8亿元,其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目,2亿元用于补充上市公司流动资金。

  国源电力三年业绩承诺均超7000万元,交易价格相对合理:交易方储阳光伏承诺,国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元,且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资,此次收购单价约11.05元/W,考虑到全部换股的交易方式,结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性,本次交易价格相对合理。

  国源电力创新商业模式,直供电促进电力消纳:国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站,分为一期50MW和二期50MW,于2013年12月18日达到试运行状态,并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来,受甘肃省地区电网限电措施的影响,2014年上网电量为7717万kWh,发电利用率46.42%,实现净利润1165万元。2015年2月,国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定,自2015年2月11日至2015年12月31日,金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh,实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh(含税)的价格与国家电网甘肃省电力公司结算,然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之,2015年2月11日至2015年12月31日,国源电力以0.73元/kWh(含税)的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh,促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月,国源电力上网电量为8720万kWh,发电利用率为79.49%,实现净利润3935万元。

  完成收购华源新能源,进军光伏电站EPC与运营:2015年8月,公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权,将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格,向振发能源非公开发行8321万股股份(对价11.5亿元)并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权,向灏轩投资非公开发行3256万股股份(对价4.5亿元)购买其持有的华源新能源25%股权,振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质,从事光伏电站EPC业务,并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年,华源新能源开始从事光伏电站EPC业务,除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外,主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务,2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年,华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务,2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺,华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元,收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍,价格相对较低。此外,华源新能源收购完成之后,振发能源成为公司实际的二股东(实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权)。

  投资建议:结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元,业绩增速高达1673%、213%、42%;在不考虑摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元,对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍;增发摊薄后(增发收购资产并募集配套资金,以19.44元/股的价格测算),EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元,对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次给予公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。

  风险提示:电站备案或发电量不达预期;收购或融资不达预期;收购资产完成业绩承诺存在不确定性;智能家居与智能安防业务开拓不达预期。