金融大变革时代，积极布局战略转型

　　金融大变革，银行IT企业进入加速变革期；公司具有多年金融IT硬件制造能力优势，向“银行整体解决方案提供商”转型；收购棠棣和北辰德提高“软实力”，业务大布局雏形初具。

　　VTS千亿市场启动，行业龙头北辰德将爆发式增长

　　银行网点“轻型化、自助化和智能化”是大势所趋；VTS将是网点转型主流选择，千亿市场有望加速爆发；北辰德是VTS领域龙头企业，农行项目树立标杆效应，北辰德VTS市占率有望进一步提高，业绩将加速成长。

　　机器人等智能硬件放量在即，棠棣业绩有望超预期

　　棠棣加码智能终端集成，“软硬兼施”拓宽应用场景；交通银行首推银行智能服务机器人，形成较好“示范效应”和“广告效应”，“棠宝”银行服务机器人放量在即；公司围绕支付清算能力推出集成终端“三剑客”：微POS、便民服务终端和移动发卡机，高增长值得期待。

　　积极布局互联网金融业务，社区O2O值得期待

　　公司以棠棣科技为主体，布局互联网金融业务；公司在征信、P2P、消费金融等全面布局；棠棣科技已开发出部分社区O2O产品，社区O2O布局值得期待，或将促成互联网金融业务落地。

　　传统业务平稳增长，预计外延对业绩提升贡献更大

　　近两年折旧摊销费用压力较大，随着公司销售规模扩大，单位收入分摊的折旧摊销降低，毛利率和利润预计将快速提高；收购的两家公司是拉动公司成长主要动力；转型战略执行坚决，预计外延将持续推进。

　　预计公司15-17年EPS分别为0.21、0.48和0.73元，考虑公司业务的稀缺性以及高成长性，参考互联网金融公司的估值水平，我们认为公司合理估值为16年PE在120X左右，对应合理估值约58元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　主要风险因素：1.业务进展不及预期；2.竞争加剧