事件：

　　公司公告大股东拟增持公司股份，其豁免要约收购义务申请已获证监会受理。

　　评论：

　　1、大股东拟大额增持，行动更进一步

　　公司7月6日公告，控股股东阳光凯迪拟以不高于16元价格，增持公司股份1亿股。

　　根据《上市公司收购管理办法》，除豁免情形外，持有已发行股份30%以上股东，每12个月内增持超过该公司已发行的2%的股份，将触发要约收购义务。阳光凯迪目前持股比例为36.48%，此次拟增持1亿股，占总股本6.64%，为避免触发相关条件，此次增持需要向证监会申请豁免要约收购。由于此次大股东增持属于维护公司股价稳定情形，公司拟根据豁免要约收购条件之“适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形”申请增持。我们认为，此次公司递交申请并获证监会受理，大股东增持计划对应当前股价耗费资金量约13.75亿元，标志着公司落实增持决心与对未来发展的坚定信心。

　　另外，根据《上市公司收购管理办法》，向中国证监会提出免于发出要约的申请，中国证监会自收到之日起10个工作日内未提出异议的，可办理股份转让和过户登记手续。我们认为，此次证监会受理后，若10个工作日内无异议，公司将具开展增持活动条件。

　　2、生物质综合利用为治理雾霾问题利器，政策保障装机增长与盈利能力

　　政策规划未来五年生物质装机复合增长率18.2%，四部委发文鼓励秸秆综合利用：根据国家《可再生能源中长期发展规划》，到2020年计划实现3000万千瓦生物质发电装机，而“十二五”规划2015年政策目标为1300万千瓦，按规划计算，未来五年生物质发电装机复合增速约18.2%。近日，发展改革委、财政部、农业部、环境保护部日前联合发出通知，要求各地进一步加强秸秆综合利用与禁烧工作，力争到2020年全国秸秆综合利用率达到85％以上。政策高度支持生物质产业发展。

　　可再生能源上网电价下调，生物质由于环保效用未受影响：根据媒体报道，2016年光伏、风电类可再生能源电价将面临下调，而生物质则未在受影响之列，我们认为，国家维持生物质发电电价，是由于生物质能是解决雾霾问题重要手段。我国雾霾问题严重，按照“十二五”规划目标，地级以上城市空气质量达二级标准以上比例需大于等于80%，而今年年初环保部部长陈吉宁表示，目前达标比例目前不足20%，空气质量改善严重滞后政策目标，秸秆燃烧由于时间的集中性，且秋收时与北方集中供暖相叠加，在极端事件中对雾霾贡献可超过45%，在空气质量亟待改善的大背景下，生物质仍是国家政策鼓励领域。

　　地方出台补贴政策，公司受益：除国家产业规划外，地方政府亦出台政策支持生物质产业发展，其中安徽地区2015年政府办公厅发出通知，明确小麦、玉米、油菜按照20元/亩、水稻按照10元/亩标准进行奖补，安徽政府2015向全省16座生物质电厂下达农作物秸秆发电奖补资金5977万元（平均每家374万元，凯迪生态在安徽共9个运营电厂，粗算补贴超过3000万）。另外，今年湖北省上调生物质发电补贴，每千瓦上调0.081元，湖北有9家运营电厂，根据公司公告，12个月内，因电价上调净利润贡献约为1.1-1.3亿元。

　　我们认为，由于生物质发电在防治雾霾等方面的重要性，国家政策予以高度重视，规划生物质发电装机高速增长，在上网电价上也予以支持，而地方政府在国家上网电价基础上进一步予以补贴，保证了生物质发电在装机以及盈利方面的增长。

　　5、盈利预测与评级

　　公司当前股价具较高安全边际，按照公司2015年业绩预告6-7亿元净利润，公司当前市值约207亿元，对应当前股价估值仅为29.57-34.50倍PE。公司非公开发行拟募集资金，其底价为12.81元/股，当前股价约为13.75元，与非公开底价接近，具安全边际。另一方面，公司为生物质发电龙头企业，其在运营生物质发电电站共计1032MW，已具备较稳定盈利能力，而在建拟建电厂装机超过2340MW。另一方面，公司林地资产剩余物除可补充公司燃料体系外，也具备经济开发价值，其林地活木蓄积达2,174.7万立方，按照700元/立方米计算，林地资产活木价值已超百亿。我们认为，相较于公司207亿市值，公司当前股价存在低估。

　　公司明年林地资产业绩承诺较今年高出超过2亿元、明年装机有望高速增长，都将为公司利润带来较大增长潜力。

　　公司中长期受益于全国碳排放交易市场建立，有望获得CCER减排收入。暂未考虑此次非公开发行影响，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.58元、0.76元。维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示

　　注入资产中一代电厂盈利能力不达预期，林地资产运营不达承诺，非公开发行后造成业绩摊薄，碳排放市场制度设计与活跃度低于预期、宏观经济下行风险。