事项

　　12月7日，我们邀请公司副总经理兼董事会秘书陈华春先生，就国金轻工组上周发布的公司深度研究报告《“营改增”奠定业绩厚基，彩票、国改打开市值空间》召开电话交流会，。

　　重申投资要点

　　增值税发票用纸独家供应商，独享“营改增”厚礼：公司从1996年起被指定为增值税专票防伪无碳纸独家供应商；2013年，公司亦独家中标增值税普票防伪无碳纸采购项目。“营改增”是税制改革的必然趋势，原计划在“十二五”规划期间全面完成。现仍有建筑业、房地产业、金融业和生活服务业仍未纳入“营改增”范畴，预计相关方案有望在2016年一季度发布，三季度生效，带来增值税发票约320亿份增量，推动公司业绩爆发式增长。

　　开拓互联网彩票及“互联网+税务”发票服务：过去一年，彩票无纸化经历了从“风生水起”到“史上最严厉的整顿”，引发彩票总体销量显著下滑。2016年是体育赛事大年，我们预计彩票无纸化将以此为契机实现由“乱”而“治”。公司新近成立互联网合资公司。央企背景和规模实力，将有助公司争取相关业务许可。此外，国税总局日前推出“互联网+税务”行动计划，我们预计公司基于增值税发票业务上与国税总局的长期、深度合作，或将会以适当身份参与该行动计划中与公司发票主业相关的“发票服务”。

　　或将受益于中国诚通的央企改革：实际控制人中国诚通2005年被确定为国有资产经营公司试点企业，先后托管、接收多家央企以及参与多家央企和大型金融企业改制上市，在新一轮央企改革中有望获得发展新机遇。而中国诚通旗下上市公司均已披露力度颇大的国企改革方案，仅公司尚未有任何相关动作，未来或有望间接受益于中国诚通的央企改革。

　　估值和投资建议

　　我们维持对公司2015-2017年完全摊薄后EPS为0.03/0.13/0.45元（2014年为0.11元）的预测。考虑到公司主营的增值税发票用纸业务壁垒相对较高，2016年开始放量，2018年以后才进入稳定增长状态，并且计划中的彩票无纸化业务以及预期中的“互联网+税务”发票服务业务和国企改革等都能够在一定程度上提升公司估值，我们给予公司2017年PE为40倍，对应目标价18.1元，维持“买入”评级。

　　风险

　　“营改增”全面落实进程低于预期；主要业务毛利率下滑；诚通中彩长期未获得相关业务许可；中国诚通的央企改革方案不达预期。