事件：

　　2016年1月11日，三元食品发布资产收购预案，公司拟以13.05亿元收购首都农业集团、西郊农场、京泰百鑫、艾来宏达、经国管二期和投资发展重心合计持有的艾莱发喜90%股权，并同日公布董事会审议通过公司调整组织架构议案。

　　主要观点：

　　1．完善主业，符合混改方向

　　三元食品拟收购的艾莱发喜主营业务为牛奶冰淇淋的生产和销售，其旗下的主要产品为“八喜”品牌冰淇淋，另在新西兰拥有一家乳品子公司。“八喜”冰淇淋在国内中高档冰淇淋市场占有一定的市场份额，据公司公告披露，2014年国内冰淇淋市场规模达到114亿美元，消费量达到59亿升，但是人均消费量较低，人均冰淇淋消费量最高的新西兰是国内人均消费量的5倍，国内冰淇淋市场还有较大的市场空间，并且随着新生代的消费群体的增加，以及北方冬季室内温度较高，冰淇淋的季节性因素也在淡化。

　　三元食品的产品以液态乳和奶粉为主，相较于伊利和蒙牛这两家综合型乳企，在产品类别方面略有不足，在收购艾莱发喜之后将补充低温乳制品上的短板，进一步的完善主业，向综合型乳企发展。另外，公司和所收购的标的均隶属于北京市国资委，本次的收购也是北京市属国资体系改革的尝试，符合混改的方向，期待公司国企改革的开启。

　　2.增强盈利能力

　　三元食品公布收购预案中，艾莱发喜2014年的收入和利润分别为8.71亿元和0.75亿元，我们测算在合并报表后，公司的收入和净利润上分别提升约20%和200%，大幅提升公司的盈利水平。在净利率方面，艾莱发喜净利率远高于公司当前水平，2015年前三季度艾莱发喜的净利率为12.35%，超出公司同期11.25个百分点。公司此前先后收购了原三鹿资产和湖南太子奶60%的股份，致使主业盈利能力偏弱，预计公司在本次收购完成后有望大幅提升盈利水平。

　　3、部门优化，突出产品产类

　　同日，公司公布了审核通过《关于公司组织架构调整的议案》，将公司的部门组织架构进行调整，产品部门化，以产品线划分，撤销液态奶事业部、华东事业部，设立常温奶事业部、低温奶事业部；保留奶粉事业部、送奶到户事业部；取消干酪事业部，将现有餐饮业务、进口奶项目等业务并入原干酪事业部，成立特殊渠道事业部。本次调整更加突出产品品类的划分，包括常温奶、低温奶、奶粉、巴氏奶和其他乳品，部门划分更为明确。

　　结论：

　　公司是国内较大型乳企，未来在收购艾莱发喜之后将不断补足产品线的短板，向综合型乳企发展，提升盈利能力，并且此次收购符合混改的方向，我们也期待公司国企改革的开启。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.04元、0.04元、0.05元，我们预计合并报表之后16、17年将分别增厚EPS0.066元和0.072元，大幅改善公司盈利，鉴于公司仍处于停牌阶段，且收购方案需股东大会和北京市国资委等审批，我们暂维持公司“推荐”评级。