专业户外用品零售商：公司是以经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅，线下线上同步发展，各门店全资直营的户外用品多渠道连锁零售商。目前下辖37家门店，主要分布在一、二线城市。公司实际控制人张恒是户外运动爱好者，对公司定位、目标客户群、公司的产品结构和品牌结构都有非常清晰的认识，准确把握渠道运营的专业性，对市场潮流有快速反应。

　　行业处于成长期，加之政策催化，未来空间广阔：户外行业在中国是一个快速成长的新兴产业，从市场容量和消费额占比来看，欧盟和美国都遥遥领先，我国户外行业仍处于萌芽阶段。随着健康意识的提高，户外消费理念提升，年轻消费群体对于新型体育运动的兴趣更强，体育消费从传统体育项目转向娱乐性和观赏性更强的项目，如马拉松、攀岩、户外滑雪等，将带动户外用品比重快速提升。加之今年多项体育政策连续出台，冬奥申办成功的刺激，户外运动也将突破少数专业爱好者的限制，发展空间广阔。

　　户外用品的功能性和专业性成就专业渠道商：我们认为未来专业渠道商将迎来发展先机，主要由于1）近年户外用品品牌数快速增长，品牌商之间竞争激烈，竞争壁垒越来越难确立。但对于渠道商而言，品牌数量的增多意味着可选品牌更加丰富，渠道商议价能力变强；2）目前国内户外用品销售渠道仍以商场店为主，商场店由于租金高、空间有限，一般只销售个别爆款产品，装备类和细分领域的小众产品较少，对产品性能、体验感重视程度不够，无法实现一站式购物。纵观美国运动品发展历程，过去十几年运动品行业的时代特征是功能性和专业性在强化，需求越来越细分，品牌在弱化。基于此，我们认为能为消费者提供商品销售、活动组织、赛事举办的全方位户外运动服务体系的专业渠道商竞争地位将加强。公司通过旗下的俱乐部以会员制模式提供除商品销售外的高附加值服务，提升用户粘性的同时构筑多方位盈利体系，有望成长为中国版REI。

　　估值与评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.46元和0.51元，由于公司2015年12月刚上市，已经享有较高的次新股估值溢价，目前暂不给予估值与评级。

　　风险提示：终端销售不景气的风险；俱乐部运作不达预期的风险。