事件：公司拟于2016年2月26日在上海证券交易所发行新股。

　　投资要点

　　公司是国内X射线造影剂原料药龙头企业。公司主要业务为X射线造影剂、喹诺酮类抗菌药等药物的原料药及中间体的研发、生产及销售。其中，公司X射线造影剂主要产品为碘海醇原料药，喹诺酮类抗菌药主要产品为盐酸左氧氟沙星原料药、左氧氟沙星原料药。2014年公司X射线造影剂实现收入5.2亿元，占总收入比重79.83%；喹诺酮类抗菌药实现收入1.3亿元，占总收入比重19.20%。

　　公司是国内X射线造影剂原料药产品线最丰富的公司之一，已经取得国家药监局颁发生产批文的品种有碘海醇原料药、碘帕醇原料药和碘克沙醇原料药。其中，碘海醇原料药为X射线造影剂原料药收入占比最大品种，公司位居中国碘海醇原料药产能及产量第一位。与国外其他碘海醇原料药生产厂家相比，公司是全球获得欧盟CEP证书的4家企业之一、获得日本登录证的4家企业之一，产品质量得到规范市场的认可。此外，公司与欧美等生产厂家相比具备较低的人力成本优势。

　　发达国家市场需求稳定，新兴市场快速增长。2012年，X射线造影剂有56.25%的市场份额集中于欧洲和美国市场。造影剂在发达国家使用较早，市场已经成熟，目前的使用量保持在一个稳定的水平。新兴国家此前的市场规模较小，加上近些年经济快速增长、医疗设施逐步完善、人们的诊断需求逐步提高，因此这些地区的市场增长率远高于上述发达国家，尤其是中国和印度，被认为是造影剂市场的主要增长区域。X射线造影剂原料药的需求也将随着制剂市场的增长而同步提升。

　　我国的X射线造影剂原料药人均用量（1133.41kg/百万人）虽高于全球人均用量（822.58kg/百万人），但仅为美国人均用量（8445.59kg/百万人）的13.42%，X射线造影剂在中国的应用率仍存在巨大的增长空间。

　　募集资金投向。本次拟发行3000万股，募集资金净额3.3亿元，主要用于以下两个项目：1、年产2035吨X射线造影剂原料药技改及扩产项目（二期）：本项目是公司年产2,035吨X射线造影剂原料药技改及扩产项目的二期建设—年产1,330吨碘海醇和年产505吨碘帕醇生产线，新的生产线建成后，碘海醇原料药总产能将达到1330吨/年，碘帕醇原料药总产能将达到505吨/年，公司的产能、生产工艺进一步提升，产品结构进一步优化。项目建成后达产期三年，建成投产后第一年达产50%，第二年达产80%，第三年达产100%。项目完全达产后，可实现年营业收入117,000万元，按所得税25%税率计算，项目年税后利润31684.02万元，所得税后项目财务内部收益率33.37%，所得税后项目投资回收期为6.41年（含建设期）。2、补充流动资金：为缓解公司发展过程中的资金压力，结合公司业务情况和经营需求，公司拟使用本次募集资金9750万元用于补充流动资金。

　　盈利能力与定价。拟公开发行3000万新股摊薄，预计公司2015-2016年每股收益分别为0.61元和0.67元，参考行业及细分领域平均估值水平，给予公司2016年28-32倍PE，估值区间为18.76-21.44元。

　　若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，预计募集资金总额为36450万元，按照发行股本3000万股，足额募集的最低发行价约为12.15元。

　　主要风险提示。原料药上游成本上涨；市场拓展不及预期。