事件：

　　公司发布2015年年报，营收0.14亿同比增29%，净利0.09亿同增6%，扣非净利-0.23亿较14年下降0.1亿。

　　投资要点：

　　造纸业务拖累业绩：盈利主要来自政府0.3亿补贴。受搬迁影响食品纸仍处于试运行，收入主要来自纸品贸易（毛利率0.1%），主业亏损主要因固定资产增加后折旧增加（固定资产转入5.64亿，折旧0.11亿，管理费用0.23亿）。

　　强股东大优势：股权转让+非公开发行后中环国投成为第一大股东。中环国投是环保部唯一下属环保产业和投融资平台，业务覆盖集中供热、污水处理、垃圾等离子气化发电，兼有土壤修复、清洁煤等技术储备。独特的股东背景带来政策、渠道、金融、技术引进多方面资源优势。

　　寰慧科技供热重点发展：节能减排政策推动下余热集中供热千亿空间。收购余热集中供热企业寰慧科技16年产能翻倍，承诺16-18年净利0.6、1.2、2亿（预计16年业绩大概率超承诺），现金流优质盈利能力强。董事长二十余年行业经验加速收购整合，订单扩张下定位行业龙头。

　　先进技术助力高弹性：引进德国垃圾等离子气化发电技术具有占地少、成本低、效率高、资源化、零排放等优点，小规模集中处理+投资高收益补齐市场短板。宜宾环保产业园设备制造项目16年望投产盈利，带来高业绩弹性。

　　小市值大空间：假设等离子设备预期销售下，我们预测公司16-18年实现净利2.41（全年并表）、4.16、6.56亿元，对应发行完成后21、12、8倍PE。政府资源长期仍为影响环保行业重要因素，发行后50亿市值与资源背景之间的价值差将为公司带来长期空间，给予首次“买入”评级。

　　风险提示：股权变更被否；重组不过会；垃圾等离子气化推广不及预期；寰慧科技业绩不达承诺。