公司动态事项

　　公司发布2015年年报，我们对此给予点评。

　　事项点评

　　净利润同比下滑17.40%

　　公司实现营业收入12.12亿元，同比增长0.15%，增长较为缓慢，实现净利润3.72亿元，同比下降17.40%。公司综合毛利率为67.07%，同比减少2.66个百分点。公司净利润下滑较为明显。主要是政府补贴减少以及价格下降、成本上升导致收入增长减缓，产品毛利率下滑明显。

　　2016年，政府补贴有望恢复，将对公司业绩产生较大弹性。同时公司计划在稳定肠外营养品销售，巩固龙头地位的同时，提升非肠外营养系列药品的销售收入占比。

　　5个获批品种有利收入增长

　　公司15年有5个新品种获批，分别是聚普瑞锌颗粒、注射用头孢美唑钠、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养注射液（25）、精氨酸谷氨酸注射液。

　　其中氟哌噻吨美利曲辛片系氟哌噻吨和美利曲辛的复方制剂，临床上主要用于神经衰弱、抑郁或焦虑性神经症等，市场容量大，该品种年销售额在抗抑郁用药中名列前茅。目前在国内只有原研厂家丹麦灵北制药研发的“黛力新”在销售。市场竞争格局好，为公司重点推广产品。

　　注射用甲泼尼龙琥珀酸钠同类品种生产企业有5家，竞争相对缓和，为医保品种。2016年招标推进，近几年获批的新产品有望快速进入终端市场并贡献业绩。老品种中，公司抗菌药物经历限抗后下滑阶段，目前销售也已恢复增长。多烯磷脂酰胆碱注射液实现销售额近3亿元，甲磺酸多拉司琼及注射用复方维生素（3）等新产品销售收入同比增长超过150%，目标医院开发与上量超过2000余家，终端市场得到巩固与提升。从销售上来看，公司通过渠道下沉等途径挖掘增量，开展县级医院、社区医院以及零售药店的营销，选择合适的品种，制定针对性销售策略及组建销售队伍，实现销售渠道拓展与模式创新。

　　国际业务持续推进

　　公司2015年完成以色列MST、Sensible、Newpace以及Endospan的股权投资，分别获得了相关产品15年或20年的产品国内独家代理权，标志着公司进军医疗器械业务战略落地。其中，MST的AutoLap智能手术机械臂与Sensible的心衰监测设备ReDs有望在17年上市销售，为公司提供新的成长空间。

　　公司计划围绕着医药、医疗器械、医疗服务三大领域以国际化合作、投资并购等手段继续进行布局，一方面引进国际先进药品及器械等，同时也将自身研发的化学创新药和生物药推向国际市场。

　　风险提示

　　政府补贴不能到位；招标及新品种销售不理想；器械类产品注册及上市进度缓慢等

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级

　　公司15年EPS0.34元，预计公司16年实现每股收益0.43元，以3月16日收盘价15.02元计算，静态、动态市盈率分别为43.60倍、34.67倍。

　　同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为47.77倍和34.41倍。

　　公司动态市盈率与行业中位水平相当。我们认为，公司近年获批新品种较多，上市将提供新的业绩增长点。对外投资转型将在17年逐渐产生效益，并为公司成长打开新的空间，政府补贴有望恢复，将有力提升公司业绩，我们看好公司未来一段时期的发展，维持“未来六个月，谨慎增持”评级。