大连港披露15年年报。全年实现收入88.9亿元，同比增11.9%；实现归属上市公司股东净利润4.8亿元，同比降7.0%，扣非净利润4.2亿元，同比降8.9%。公司拟每10股派发0.75元（含税），派送3股股票股利，同时以资本公积金每10股转增10股。

　　油品吞吐量一枝独秀，散粮业务延续大跌，其他业务表现平淡：全年油品吞吐量增速较高，累计增幅达18.9%。散粮延续颓势，累计下降34.3%。集装箱业务承压，集装箱下降6.0%，汽车业务有所回升，汽车吞吐量增幅5.7%。

　　矿石、杂货吞吐量跌幅改善，分别下降11.7%与7.9%。另外客运业务降5.0%，滚装车吞吐量降1.7%。油品业务为全年公司收入增长主要动力，但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加，公司毛利率同比下降1个点至16.4%，实现毛利额15.8亿。若2016年宏观经济增速未超预期，港口吞吐量增速及上市公司经营形势难见大幅改善。

　　财务、管理成本为净利下滑主因：公司2015年财务费用同比增6.4%至6.6亿，管理费用同比增6.9%至7.1亿，合计较去年增加超过2亿元，这是净利润同比减少3800万元的主因。

　　北方港口整合的优质平台。在当前国内经济形势低迷、港口缺乏统一规划的背景下，我们认为东北港口深化整合可期，大连港作为东北第一大港，有极大概率成为东北地区港口资源整合的核心，以便协调发展。

　　打通国际物流通道，一带一路走出去。大连港是国家“一带一路”发展战略中重点发展的15个沿海港口之一，目前已与全球300多个港口和地区互通，现有对外合作项目包括与俄远东运输集团合作的冷链物流通道、与波罗的海马尔默港建设的“辽宁海外仓”探索跨境电商、与招商局合作在非洲吉布提港投资的自贸区等。

　　投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为10.8%、12.7%、14.0%，净利润增速分别为5.0%、8.2%、10.5%。给予增持-A评级，6个月目标价4.8元，相当于2016年53倍市盈率。

　　风险提示：东北港口整合预期低于预期、海外市场发展低于预期