事件：公司2015实现营业收入17.8亿元、归母净利润2.2亿元，同比增长分别为10%、10.8%。

　　药品保持平稳增长，医疗服务增速加快。1）药品类产品保持平稳增长，其中主要业绩来源为治痔类产品，受营销推广加强影响增长8.2%，表现略超预期。其它药品收入与2014年持平，其眼霜产品目前处于推广阶段，估计销售额8000万元，为未来的潜在增长点；2）医疗服务业务表现靓丽，实现收入1.2亿元，同比增长53.8%，高速增长的主要原因是医院床位增加、合并范围扩大所致；3）毛利率与净利率均保持稳定。

　　旗舰店+共建科室，医疗服务腾飞在即。公司在医疗服务领域采取“旗舰店+共建科室”战略，旗舰店和共建科室之间可通过技术输出、患者转诊的模式实现资源共享，共同做大做强医疗服务。1）目前旗舰店已在西北、东北、华北、华中布局，定位中高端、专业化、品牌化，床位数已由2014年的600张扩建到2015年的1000张，在全国的肛肠科市场中规模优势凸显；2）公司于2015年初步提出“在全国范围内选取100家县级公立医院开展合作”的规划，以轻资产模式实现医疗服务领域的快速扩张，目前已布局临朐县人民医院，估计单个合作医院肛肠科收入规模1500-2000万元，未来发展值得期待。

　　互联网医疗有序推进，打造“小马医疗”平台。公司于2013年开始布局互联网医疗，是国内唯一布局肛肠科互联网医疗的企业。目前“小马医疗”平台已进入流量导入阶段，已导入医院100余家、医生600余名、患者4000余名。未来将在平台上引入延展业务，如肛肠科相关药品、器械、保健品等，构建能提供肛肠科整体解决方案的生态链。我们认为“小马医疗”的推出将有助于公司实现自有产品的放量、为公司旗下医疗机构导入患者流量，其平台定位亦将为公司酝酿更多增长点。

　　盈利预测及评级：预测2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元，对应PE分别为29倍、27倍、25倍。我们认为：公司作为肛肠健康领域绝对龙头，当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长，毛利率水平较高，后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板，维持“买入”评级。

　　风险提示：医疗服务与互联网业务或推进缓慢；主要品种或面临降价压力。