事件：公司2015年度实现营业收入11.03亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少9.62%；实现扣非后归母净利润9089万元，同比增长51.05%。

　　零售主业经营稳健，收入略超预期。1）杭州百货大楼实现营业收入10.29亿元，占收入总额93%；实现利润1.24亿元，占利润总额68%；2）杭州大酒店及杭州收藏品市场共计收入6978万元，占收入总额6%；实现利润1733万元，占利润总额10%；3）公司销售费用同比增加13%，系杭州百货大楼商场整体装修完工结转后按月分摊费用较上年增加所致。管理费用同比增加6%，系本期委托管理费较上年增加；4）2015年非经常性损益4974万元，相比去年9542万元，扣非后归母净利润增长较快。

　　转型大健康战略明确，肿瘤医院建设稳步推进。1）公司当前业务集中在传统商贸服务业，主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场，现金流稳定；2）在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业，投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司，立志打造医院与诊所结合的医院集团；3）2015年9月与浙江省肿瘤医院签订《合作协议》，共同建设、管理、运营“浙江西子国际医疗中心”；4）西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币，计划建设床位800张，建设级别为三级综合医院；5）首期300张床位预计2017年初可投入使用，单张床位预计年收入50-100万元，净利率约10-20%。

　　布局C端，延伸医疗健康产业链。1）公司出资1200万元参股20%与迪安诊断、杭州解百设立“杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司”，共同搭建高端化、专业化、个性化的一站式健康管理服务平台；2）健康管理中心向高净值客户群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务，建立“D2B2C”私人家庭健康管理服务平台，对会员（即C端）提供家庭医生式的健康管理服务和全程医疗跟踪服务；对医生及入驻的专业化健康服务机构（即D端）提供优质客群和公共诊疗配套服务。

　　估值与评级：我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.42元、0.49元，对应PE分别为33倍、31倍、26倍。我们认为公司主业稳健，作为肿瘤专科医院稀缺标的，大健康战略稳步推进，维持“增持”评级。

　　风险提示：项目建设进度或不达预期；主营业务或受经济形势影响下滑。