事件：

　　公司2015年营业收入为2.12亿元，同比增速5.33%；归属于上市公司股东的净利润为6715.8万元，同比增速-9.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6615.2万元，同比增速-8.38%；基本每股收益为0.56元/股。其中，公司15Q4单季营业收入为6987.8万元，同比增速-9.03%；归属于上市公司股东的净利润为2515.3万元，同比增速-27.57%。

　　观点：

　　公司主营业务收入及盈利能力保持稳定增长。公司2015年营业收入为2.12亿元，同比增速5.33%，公司2015年归属于上市公司股东的净利润为6715.8万元，同比增速-9.68%。净利润的略微下降主要由于公司2015年6月募投项目投产，使得固定资产折旧增加，从而造成了销售费用、管理费用和生产成本的增加，2015年公司销售费用率为13.2%，管理费用率为16.9%，较2014年分别提高了1.4个百分点和3.1个百分点。同时募投项目投产也使得房产税有所增加，进一步降低了净利润。总体而言，公司的主营业务呈上升态势，业绩符合预期，盈利能力没有下滑，保持稳定。

　　智能热量表收入放缓主要受整体市场疲软影响。超声热量表目前仍然是公司的核心产品。2014年超声热量表销售收入为1.27亿元，占收入比重为62.9%。2015年超声热量表销售收入为1.17亿元，同比增速为-7.87%，占收入比重为55.2%，同比下降7.7个百分点，其中主要以毛利率较低的户用超声热量表收入下降为主。

　　北方地区既有建筑供热计量改造规模及新建建筑规模将对每年热量表市场有直接影响，2015年以来由于中央及地方财政资金紧张，各地热改实施力度有所放缓。与此同时，房地产持续调控也导致新建住房投资不断下降，对新竣工建筑安装热能表带来负面影响。因此，2015年热量表市场表现疲软是公司智能热量表收入放缓的主要原因。

　　从长期来看，我国供热计量改造空间巨大。随着各地热改力度加强，国家对房地产市场的政策支撑，智能热量表市场有望迎来回升。预计公司智能热量表业务将重拾增长。

　　产品结构优化，超声水表快速发展。2015年公司超声水表的销售收入为0.50亿元，同比增速35.14%，占收入比重为23.6%，同比上升5.3个百分点，增长迅猛。同时2015年公司超声流量计的销售收入为0.36亿元，同比增速16.13%，也保持较快增长。结合2014年数据，超声热量表的毛利率为54.81%，而超声水表和超声流量计的毛利率分别为68.36%和78.02%。2015年超声水表的产品成本同比增加约63%，致使该产品的毛利率同比下降了5.95%，但仍然保持了相对于热量表更高的毛利率。公司产品结构的调整，使得2015年的综合毛利率保持了60%以上的较高水平。公司未来的规划，是在继续保持超声热量表市场的稳定发展前提下，进一步加快超声水表市场的发展速度，助力公司的整体营业收入与利润提升。

　　结论：

　　公司作为超声测流行业的龙头，在产品质量，产能及技术研发能力上均具有优势。随着募投项目的产能释放及研发投入，公司自身的核心竞争力将得到进一步提升，在保持原有的超声热量表稳定发展的同时，超声水表与流量计将会快速发展。从政策来看，节能减排政策利好公司的进一步发展，公司有望通过提高产品的市场占有率及国际影响力，在保持原有优势行业客户的基础上，拓展其他行业及海外市场。因此，公司未来值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元和0.91元，对应PE分别为38、32和27。维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　1、房地产市场调控对于超声热量表销量的影响；2.募投项目不能实现预计收益；3税收优惠政策出现不可预测的不利变化。