事件：发布年报。

　　投资要点

　　业绩持续增长：

　　公司15年实现营业收入24.08亿，较上年增长35.18%；实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，较上年同期增长51.88%；过去三年公司营业收入、净利润逐年提高。

　　公司15年毛利率48.04%，较去年同比提升2.52pp，净利率15.43%，较去年同期提升1.68pp。过去三年基本持平。三费2015年占比为32.94%，过去三年基本持平。

　　我们认为公司的业绩提速主要跟15年1月定增注入的湖北省内有线电视网络资产相关。

　　用户数逐年提升，arpu值也有提升空间：

　　公司2015年数字电视终端总数达828.64万个，较上年末增加119.85万个；互动电视终端总数148.86万个，较上年末增加58万个；宽带用户53.62万户，较上年末增加16.75万户；

　　用户数出现较高的增速一方面跟公司收购省内资产并表相关，另一方面，跟公司大力开展宽带业务和dvb+ott业务相关。我们认为随着公司双向化改造和dvb+ott业务的开展，公司arpu值也有提升的空间。

　　定增价倒挂：

　　第一轮定增：公司在14年底做了上市后的第一次定增，以11元发行了1.97亿股，共对价21.6亿收购了省内部分优质资产。与此同时配套募集6.6亿，募集价是13.11元/股，共发行5092万股，16年1月，这部分股份已经解禁。

　　第二轮定增，公司于2015年9月再次发布非公开发行计划，计划进行三年期定向增发，计划募集17.34亿，用于下一代广电网双向宽带化改造项目、电视互联网云平台建设项目。因为市场环境的变化，公司调整了增发价，从20.59元/股下调到16.31元/股。目前处于证监会反馈意见阶段。截止3月30日，公司股价为14.52元，低于三年期定增价11%。

　　盈利预测：

　　我们假设16~17年，公司的用户数和arpu值的增长，主要靠内生。根据2015年的数据，公司有线电视收视业务用户数为829万，数据网业务用户数54万，arpu值分别为201元和496元。我们假设16~17年：

　　有线电视收视业务arpu值，考虑到部分用户转高清，假设每年arpu值上升2%，有线电视收视用户数未来2年内生增速为15%和12%；

　　数据网业务arpu值每年下降2%，数据网业务用户数增速为30%和25%。

　　其他业务按20%、30%的增速发展。

　　我们预计公司16年、17年收入为28.33亿和33.56亿，同比增长17.7%和18.5%；净利润为4.38亿和5.44亿，同比增长17.58%和24.4%。

　　投资建议：

　　对比其他几家已经公告了的非牌照类广电网络公司，如吉视传媒、江苏有线、广电网络、歌华有线、天威视讯，这几家公司15年年报增速均在0~22%的增速范围，且对应ttm估值均高于36倍，显著高于湖北广电的估值。我们认为，湖北广电增速较高，而且估值合理，给予公司16年25~30倍估值，目标价为17.18~20.61元，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：业绩发展不及预期，市场系统性风险，定增倒挂以致无法实施。