事件：我们于4月18日实地调研了公司。

　　依托环保业务，公司2015年扭亏为盈。公司2015年实现营业收入6.26亿元，同比下降14.74%；实现净利润1143.52万元，扭亏为盈。其中，锰系化工材料业务实现收入5.07亿元，同比减少18.23%；毛利率20.20%，同比提升12.45个百分点，锰系化工材料业务毛利率提升的主要原因是停产了亏损产品金属锰。公司2015年1月8日本收购污水处理公司100%股权并过户，截止2015年12月31日，污水处理公司累计处理污水5,668.88万吨，实现营业收入6,837.64万元、营业利润2,180.19万元、净利润1,748.87万元，是公司2015年的主要利润贡献板块。预计公司的污水处理业务仍将保持稳健发展态势，锰系化工材料行业目前依然竞争激烈，2016年能否扭亏为盈尚待观察。

　　拟投资高纯度硫酸锰，加码新能源电池材料业务。公司2016年3月公告拟使用自有资金3000万元投资建设1万吨高纯硫酸锰生产线，项目预计2016年底完工投产。高纯硫酸锰主要用于制备锰酸锂、四氧化三锰、镍钴锰三元材料等。随着锂离子电池技术的发展和新能源汽车的推广，高纯硫酸锰应具有良好市场发展前景。

　　公司拥有成熟的硫酸锰溶液生产工序和去杂工艺，并可依托原有的电解金属锰生产线，有望形成较强的成本竞争优势。

　　定增顺利完成，外延发展有望提速。2015年12月公司完成非公开发行，以11.51元/股发行5415.60万股，募集资金净额为60,638.14万元，主要用于偿还电化集团借款3.5亿元，偿还银行贷款1.15亿元及补充流动资金。认购对象中，大股东电化集团认购870万股，湘潭新盛和湘潭新鹏(持有人分别为公司高管及中层)认购70万股和41.6万股，所有认购对象认购的股份自新股上市之日起锁定36个月。募集资金到位后，公司负债率将大幅下降，外延发展的速度有望提升。同时，2015年公司财务费用支出3928.79万元，偿还相应借款后，公司的盈利能力亦有望得到显著提升。若竹埠港厂区的资产评估完成，公司亦可能获得丰厚拆迁补偿款，进一步提升资金实力。

　　盈利预测与投资评级。基于现有业务，我们预计公司2016/2017年营业收入分别为6.57/7.75亿元，净利润分别为0.37/0.45亿元，对应EPS为0.17/0.21。公司目前估值偏高，但作为湘潭市国有资产的唯一整合平台，公司未来的主要看点在于外延整合，我们暂不给予公司目标价，并继续维持“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示。公司国企改革进程或外延扩张低于预期。