15年收入降1.62%，净利获益店铺处置增148%，16Q1收入降幅扩大

　　15年营收10.13亿元，同比降1.62%，扣非净利-5869.43万元，同比降16.14%、亏损幅度扩大，归母净利2258.61万元，同比增148.48%，EPS0.07元。扣非净利降幅超过收入主要由于毛利率降、坏账损失增4298万元，净利增速较高主要为北京商铺出售贡献非流动资产处置损益1.03亿元（较上年2.64万元增幅较大）。

　　15Q1-Q4营收同比分别增25.44%、-9.22%、-5.67%、-13.57%，归母净利同比分别增5.80%、102.07%、65.16%、270.14%。16Q1营收降28.64%，降幅扩大，归母净利增9.47%，主要因计提坏账准备减少所致的资产减值损失减少（-181万元）。

　　15年净关店58家，出口业务占比提升

　　（1）15年末公司渠道数为556家，其中直营49家、加盟507家，门店净减少58家。公司对业绩不达标的店铺进行了关闭处理，门店数量减少主要来自于直营渠道调整（其中直营减少57家，降53.8%，加盟减少1家，降0.2%）。从单店表现看，同店增长和单店面积基本持平。

　　（2）分产品来看，希努尔主品牌15年销售2亿左右、门店500多家；普兰尼奥品牌销售5000万左右、门店将近50家（仍将继续开店）；美尔顿品牌销售占比非常小、没有单独开店。团体定制业务销售估计2.9亿，占总收入比重29%左右，毛利率提升6PCT；电商业务销售不大，占比不到1%。

　　（3）分量价来看，销量同比增长5.07%，推出价格降低6.34%。

　　（4）分地区来看，15年收入增长主要来自出口：出口收入4.02亿元，同比增18.56%，内销收入6.04亿元，同比降11.60%，出口占比从32.93%提升至39.69%；15年出口毛利率10%，上升0.10PCT，内销毛利率39.53%，上升1.64PCT。

　　公司预计2016H1归母净利为1828.93~2090.20万元，同比增250~300%，主要为出售商铺贡献收益。我们认为：1）主业方面，公司2014年业绩出现亏损，目前仍处于调整之中。我们判断，在终端消费需求不振、人力成本上升的大背景下，随着公司优化产品结构、调整营销渠道及发展电子商务等措施的推进，男装业绩将缓慢提升；2）公司16年计划出售/出租不超过29家商铺，预计未来处理商铺仍将继续、贡献非流动资产处置收益，业绩得到改善；3）终止筹划收购星河互联，但公司寻求外延扩张、发展业绩新增长点的战略思想不变，未来仍存转型并购预期。

　　15.7希努尔集团和新郎国际（控股股东及一致行动人）分别将1000万股和5000万股无限售条件流通股转让给华夏人寿，希努尔集团将1500万股转给自然人陈涛。转让完成后，希努尔集团仍为第一大股东，王桂波仍为实际控制人，华夏人寿成为第二大股东，持有6000万股，占比18.75%。16.3.14华夏人寿将5500万股转给重庆信三威，转让完成后，重庆信三威将占17.19%。

　　公司于4月25日召开网上投资者说明会、4月26日复牌。公司主业男装恢复速度仍受终端消费环境影响，预计商铺出售将改善业绩。调整16-18年EPS至0.10、0.11、0.12元，目前估值较高，但考虑公司未来仍存转型及并购预期，增持评级。

　　风险提示：外延并购进展不及预期、消费持续疲软。