投资逻辑

　　智能制造在我国已上升为国家战略。目前我国处于智能制造的初级阶段，后续发展潜力巨大。国家《“十二五”智能制造装备产业发展规划》明确提出，到2020年建立完善的智能装备产业体系，产业销售收入超过3万亿元。智能输送属于智能制造的基础性细分领域，几乎可适用于所有的生产制造行业，2015年市场规模超过450亿元，预计未来3-5年仍将保持超过20%的年均增速。

　　公司以智能输送成套装备设计和制造为基础，发展为专业的智能化生产（制造）系统整体解决方案供应商，为客户提供从咨询、规划到设计、制造、安装、售后的一站式服务。公司目前处于业务转型期，2013-2015年营收分别为1.46亿、1.91亿和2.16亿，年复合增长率13.9%；净利润分别为1804万、2181万和2866万，复合增速为16.7%。从行业竞争地位来看，公司已位列国内第一阵营，虽规模相对较小，但毛利率和净利率远高于可比公司天奇股份、三丰智能。

　　公司从传统集成商向智能工厂整体解决方案服务商转型已见成效。公司整合内外资源，在行业内率先形成了咨询、MES软件、智能设备、技术服务一体化的智能工厂系统平台，增强业务总包能力。同时公司把握行业趋势，积极向汽车、工程机械以外的更多行业拓展，尤其在新能源汽车领域进展顺利。2016年一季度公司在手订单金额累计超过3亿元，基本都来自于新能源汽车总装和焊装总包项目，未来有望在新能源汽车领域进一步发力。

　　投资建议

　　结合以上分析，我们认为公司所处的智能制造行业是国家重点支持的领域,发展空间巨大，未来增长确定性强。公司在智能输送领域具备知名度，从传统集成商向智能工厂整体解决方案服务商转型进展顺利。在新能源汽车行业重点拓展，在手订单充足，未来有望进一步发力。

　　估值

　　我们预计公司2016-2018E营收分别为4.29亿、6.06亿、8.53亿，净利润分别为5400万、7500万、9800万，EPS分别为0.765元、1.057元、1.380元。考虑新三板流动性，按2016年PE15X予以估值，目标价11-13元，给予买入评级。

　　风险

　　应收账款增速过快。公司2013-2015年应收账款分别为6568万、1.24亿、1.99亿，2015年账龄结构1年以上占到40%，同时年末预收款项只有179.3万。公司工程项目回款周期长，随着总包项目增多，垫资压力增大，下游汽车及新能源汽车行业占比较大，如行业增速放缓，应收账款回收风险较高。

　　其他风险：市场竞争加剧，新能源汽车投资放缓，存货较高，转型不达预期。