三变科技拟以总对价28亿元收购南方银谷100%股权，募集配套资金23.50亿元，收购完成后，上市公司总股本由2.02亿股增加至4.97亿股。南方银谷与注地铁联网运营业务，基本垄断国内地铁Wi-Fi市场，成长空间大，建议重点关注。

　　投资要点：

　　化茧为蝶，南方银谷业绩爆发式增长，极大增厚公司业绩水平。南方银谷前期技术积累、硬件铺设、合作谈判已经完成，进入业绩收获期，16~18年业绩承诺分别为1亿、2.2亿、3.8亿，实体经济下行，母公司业绩承压，三变科技15年归母净利润为966.2万元，南方银谷的并表对公司利润起到极大的支撑作用。

　　地铁海量乘客以及刚性需求确保Wi-Fi用户量爆发。公司覆盖的七座城市地铁日均宠流量合计约为2097.69万人次，根据试运营数据，地铁Wi-Fi渗透率将超过30%，七座城市Wi-Fi用户日均使用量约为629.29万人次，地铁Wi-Fi稳定性4G信号、对免费流量更为偏好、密闭地铁乘车环境上网需求等因素促使地铁Wi-Fi刚性需求，用户量爆发大有可期。

　　移动广告行业发展迅速，公司成本优势、高流量价值打开业绩成长空间。公司通过有线转无线技术更具流量成本优势，预计公司整体净利率将保持在40%以上，广告行业发展迅猛，价值广告主更倾向拥有高价值流量的地铁Wi-Fi，品牌广告主有望加大广告投放力度，数据的地铁用户行为分枂进一步强化公司地铁Wi-Fi竞争力，公司广告业务将爆发。

　　游戏分发联运、“花生摇摇”、PIDS系统将为公司提供长期业绩增长动力。游戏行业高度景气，游戏精准投放以及地铁、广告人群特征高度促使更多流量向公司游戏平台，游戏开发商正加大公司的合作。此外，定位服务的“花生摇摇”拓展了公司O2O商业模式，广州地铁PIDS系统运营能为公司贡献可观的业绩。

　　公司未来三年新业务业绩增速强劲，Wi-Fi新兴市场拓展空间广阔，首次给予“强烈推荐”评级。我们预计公司16-18年备考归属母公司净利润分别为1.13、2.31、3.95亿元，对应备考EPS分别为0.23、0.46、0.79元。首次给予“强烈推荐”评级，目标价27.65元。

　　风险提示：Wi-Fi业务正式运营延后，业务不及预期，Wi-Fi安全性的风险。