海航冷链前身为华日飞天物流，是一家专注冷链物流18年的老牌企业，于2015年1月挂牌新三板。

　　冷链行业近五千亿需求，亟待供给侧改革。1）冷链物流属于精品物流，主要应用于生鲜食品、冷冻食品，以及化工材料和医药品。2）城镇化推动国民食品结构改变，生鲜电商快速崛起，冷链行业已具备经济层面上的爆发基础，也是最近几年政府在食品安全和医药安全等方面的重点支持领域，预计未来三年行业规模突破五千亿。3）专业服务能力较弱、行业集中度不高、运输效率低、冷链成本高、行业制度不完善等问题制约冷链产业的发展，面对供求失衡现状，我们认为有三大解决之道：第一，尽快制定并执行冷链物流标准化体系，提升行业规范性；第二，继续鼓励加大基础设施建设；第三，大力发展第三方冷链是供给侧改革有效路径，我国第三方物流在物流市场中所占的比例仅为10%，专业第三方冷链大有可为。

　　公司立足冷链，依托海航，致力于全产业链综合服务商。公司聚焦冷链，但不局限于物流，而是围绕产、融、信三个维度，进行基础产业、冷链金融、冷链商贸、冷链信息科技等全产业链布局。1）产——规模集约化。在传统运输和仓储业务基础之上，将重点发展仓运配一体化、海陆空多式联运、商贸供应链管理、社区O2O、农村双向物流平台。2）融——资产金融化。重点发展融资租赁和冷链供应链金融。3）信——产业信息化。重点打造冷链大数据服务平台，突破规模瓶颈和重资产限制。

　　资本助力行业整合，外延扩张已下两城。根据公告，公司拟分别收购河南冰熊30%和盛世华人34%的股权，两家企业分别是冷链装备与医药冷链行业的龙头。收购带来并表利润，但更重要的是通过资本杠杆推进公司全产业链战略布局。

　　预计未来三年归母净利润复合增速106%，给予17年13-17倍PE，合理价格区间1.44-1.88元。假设冰熊和华人16年下半年并表，预计公司16-18年收入分别为10.5/17.4/22.2亿元，归母净利润分别为2588万元/1.3亿元/1.7亿元。2016年公司处于战略整合年，预计利润增速将远远低于收入增速，17年以后随着各项业务走上正轨，协同效应开始发挥，整合后的冷链产业链综合服务商将再上新台阶，如果公司战略规划得以成功实施，背靠海航集团，有望成为新的冷链行业巨头，基于此假设，给予16年13-17倍PE，对应市值为16.9-22.1亿元。

　　风险提示：收购事项遇阻，并表时间有所延迟；宏观经济形势恶化，食品及零售行业显著下滑；冷链成本难以降低；车联网等新兴业务发展不达预期。