事件：我们近期实地调研了公司，就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。

　　投资要点

　　公司海绵城市业务进入项目实施阶段。公司于2016年5月上旬公告，与同方股份、清控人居、中环世纪组成的联合体中标迁安市海绵城市建设PPP项目，获得11个子项目的特许经营权，按照联合体的报价，迁安政府购买服务的费用总额为人民币24.19亿元，其中PPP项目工程建设总投资11.20亿元。经营性子项目服务期均为25年（建设期为两年，预计2017年底完工），除政府投资项目外的非经营性子项目的服务期为17年（建设期为两年，预计2017年底完工）。其中经营性子项目包括迁安市生活污水处理厂提标改造项目、高新技术产业开发区污水厂项目、第三水厂和水源地项目；非经营性子项目包括道路及管网及绿化改造项目、建筑与小区项目、三里河郊野公园项目、三里河生态走廊改造项目、三里河下游整治项目、迁安市海绵城市一体化信息平台、政府投资项目（建筑小区与管网）、政府投资项目（广场与绿地）。

　　在项目完工并通过验收后，政府将根据服务期（剔除建设期）以现金方式按年支付服务费。PPP项目工程建设中，经营性项目约占39%，政府预计每年支付服务费约0.41亿元；非经营性项目约占61%，政府预计每年支付服务费约0.98亿元。公司将通过直接和间接方式合计持有项目公司52.08%的股权。

　　迁安项目仅仅是开始，公司后续发展潜力巨大。我国海绵城市建设刚刚起步，2016年上半年年，我国首批16个试点海绵城市中，仅镇江和迁安正式启动了项目招标，预计下半年将会有其他城市陆续开展招投标工作。根据16个试点城市的实施方案，2015-2017年合计规划投资总额将高达达1331亿元。

　　2016年4月22日，财政部、住建部、水利部三部门共同组成评审专家组，在中国城市规划设计研究院召开2016年海绵城市试点竞争性评审会议，深圳、珠海等14城市最终入选第二批海绵城市建设试点。清控人居在第二批试点城市里，主要协助了玉溪、珠海、福州、青岛四个城市的申报工作，在后续的项目招标中，公司将具有先发优势。

　　定增事项仍在积极推进过程中，过会概率大。公司2015年7月公布定增预案，拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元，扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元，其中约100亿元采取PPP模式。

　　目前公司仍在进行方案的细化、调整，随着各试点城市陆续招标，公司的订单将逐渐得到落实。海绵城市建设是政府大力支持发展的领域，公司本次募集资金将全部用于海绵城市PPP建设项目，过会概率高。

　　盈利预测与投资评级。我们本次调低公司业绩预测，预计公司2016/2017年营业收入分别为11.26/25.60亿元，净利润分别为2.03/4.60亿元，对应EPS（按增发后股本摊薄）分别为0.13/0.29元。给予公司2017年33-38倍PE，对应未来6-12个月目标价区间9.57—11.20元，目前公司股价9.64元，处于目标区间附近，给予“谨慎推荐”评级。此外，公司拥有坪山600亩地工业用地项目，出售价值在几十亿以上，亦有助于提升公司价值。

　　风险提示。定增不过会、海绵城市项目实施进度偏慢。