收购点评

　　公司公告拟以不超过12.6亿美元收购Gland Pharma Limited约86.08%的股权，其中包括依据Enoxaparin美国上市销售情况所支付的不超过5,000万美元的或有对价。

　　Gland Pharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，是一家优秀的规范市场注射剂生产厂商+CDMO企业；具有高质量的注射剂生产能力和高效的规范市场药品注册能力。

　　Gland价值体现在：1）符合FDA要求的合格注射剂生产能力。公司从03年获得FDA认证，到目前为止未收到FDA的Warning Letter。在全球Injectable Facility频繁受到FDA警告的环境下，表明Gland有一套成熟而规范的生产管理和质量控制体系，良好的生产设施和规范的生产及质控是注射剂企业发展的核心。2）300-400人的注册团队。对于仿制药来说，上市时间是核心的核心，更早的上市意味着更好的竞争格局，进而可以获得更好的价格。Gland拥有的300-400人的注册队伍可以大大节省ANDA获批的周期，提高盈利能力。3）丰富的Pipeline。

　　从EV/EBITDA角度收购估值约16倍，如果依诺肝素钠注射注顺利获批，估值则会明显降低。同时收购后的协同效益将可能产生更大的贡献：产品的跨市场交叉销售、复宏汉霖的生物仿制药海外上市、重庆药友产能的整合等。考虑到潜在协同效应，以及全球潜在同类标的的稀缺性，估值相对合理。

　　盈利预测

　　复星医药现有药品业务稳健增长，医疗服务开始拓展，单抗具有领先优势。目前公司针对12个适应症的7个单抗仿制药获得临床批件，其中，重组人鼠嵌合抗CD20单抗注射液处于临床III期，有望在18年上市，为公司增长添加新的引擎。

　　我们预计公司2016-2018年净利润为29.5/34.8/40.7亿，对应EPS分别为1.27/1.50/1.76元。暂时没有考虑此次并购对盈利及财务的影响。

　　投资建议

　　公司目前股价对应16年PE分别为16倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局，具有长期投资价值。此次并购标的，具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。

　　风险提示：收购进程风险；行业政策风险；经营整合管理风险；增发摊薄；