协鑫有限拟借壳霞客环保完成上市，其主营天然气、生物质和燃煤热电联产以及风力发电和垃圾发电业务，未来大力发展分布式天然气等新能源业务。其次，公司布局能源服务，着力打造“互联网+”智慧能源服务巨头。

　　投资要点：

　　协鑫有限借壳，打造“互联网+”能源综合服务巨头。①公司披露重大资产重组预案，发行股份以45亿购买协鑫有限100%股权，同时非公开发行募集约40亿元用于能源服务项目和清洁能源项目的收购与建设。②协鑫有限上市后，持续加码分布式天然气等新能源业务，并切入能源互联网领域。此外，协鑫集团具有庞大的业务板块，未来资产注入和业务协同可期。

　　能源资产盈利能力较好，分布式天然气为发展主线。①公司电厂总装机容量2252MW，权益装机容量1525MW。天然气、生物质、燃煤及资源综合利用为热电联产，能源利用效率高，垃圾和风电项目则毛利率较高，整体资产盈利性较好。②天然气装机占比达71%，公司持续加码分布式天然气等业务，拟收购3个风电项目、新建1个风电项目和5个分布式天然气项目。受益于气价下调和清洁能源替代，未来分布式天然气产业有望迎来快速增长。

　　布局能源服务，打造综合性“互联网+”智慧能源服务巨头。①能源互联网是能源革命的必然趋势。②公司收购苏州智光切入用户需求侧管理募集2.88亿，一方面用于苏州智光业务升级，另一方面用于能源互联网云平台建设，旨在形成”能源生产一能源输配一能源销售一能源用户侧服务一能源云平台”一体化的数据大平台。此外，公司在北上广、江浙、内蒙、云南等地区成立售电公司，进一步完善能源服务布局，利用客户优势提供智慧能源服务。

　　投资建议：首次覆盖，强烈推荐。我们看好公司资产的盈利能力和其在分布式天然气领域的持续扩张，也看好其能源互联网云平台、用户需求侧管理以及售电侧改革的布局，未来将受益于国家对能源互联网的推进。考虑借壳增发完成，仅考虑此次募投项目完成贡献利润，预计16—18年EPS0.23、0.31、0.40元，对应PE41、30、23倍，给予17年40倍PE，目标价12.4元，强烈推荐。

　　风险提示：政策风险、项目拓展风险、借壳上市审批风险、市场风险