事件：

　　公司公告2016年上半年业绩，实现营业收入32.2亿元，同比增长17.50%，归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增长1.33%。

　　投资要点：

　　幼教产业链布局完善。

　　时代漫游经营业绩实现大幅增长。

　　电子课件：豚宝宝电子课件销售量今年春学期与去年秋学期相比增长40%以上，目前已经覆盖全国15个省（直辖市、自治区）的2000多所幼儿教育机构和公司。今年上半年在幼教高地上海地区市占率大幅提升，充分彰显了豚宝宝电子课件的精品质量，预计未来随着品牌度的提升和规模效应电子课件将持续增长；

　　妙趣盒：渠道全面铺开。在线下渠道方面，已与孩子王总部签署战略合作协议，将在全国重点城市孩子王门店开设品牌专柜，首个专柜已于6月份在合肥包河万达孩子王开业。同时豚宝宝妙趣盒产品已纳入乐友孕婴童连锁自采渠道，即将在全国乐友专卖实体店上架。同时还进驻1983礼品店等。在线上渠道方面，除天猫旗舰店外，报告期内已陆续开通京东、当当亚马逊、蜜芽宝贝、唯品会等13个国内主流电商平台，建立图书、母婴类自营及POP店铺近20个，同时今年下半年着重布局微信电商渠道，与行业大V深度合作，组织团购及产品推介

　　新产品开发力度大，即将发布情景教育玩具。

　　公司一直探索将童书IP与玩具相结合，据开卷市场监控显示，公司少儿社一般图书市场占有率由去年的第7位迅速提升到第5位，童书出版实力强，公司将联手玩具行业翘楚木玩世家、邦宝益智和乐友共同开发结合“看、听、读、玩”的全媒体情景教育玩具。

　　第一家直营幼儿园9月在上海开园，7月完成一家幼儿园的收购。

　　公司携手清华大学旗下的紫荆时代和贝壳育德两家高端幼儿园品牌，在上海设立了第一家幼儿园，定位中高端。该幼儿园位于华师大附中旧址，占地6000平方米，是上海市普陀区首家高品质国际型幼儿园，今年秋季正式开园。公司控股的时代紫荆（北京）教育投资有限公司后期将集中高端幼儿园投资与管理运营，致力于打造中国学前教育第一品牌的企业。另外，7月下旬完成了对鞍山金宝国际幼儿园的股权收购，目前该幼儿园资质证件齐全、经营状况良好，处于满园状态。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为4.13亿元、4.58亿元和5.37亿元，EPS分别为0.82元，0.93元和1.15元，对应PE为23.9X、21.1X和16.9X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始，后续将在产业链加大布局力度，幼教业务值得期待，维持“推荐”评级。

　　风险因素：（1）传统业务利润下滑；（2）幼教市场业务拓展缓慢，幼儿园并购重组有低于预期的可能