营收增长97.40%，归母净利减少139.25%

　　公司发布半年报，16H1实现营收7.97亿元，同比增长97.40%；归母净利-2176.59万元，同比减少139.25%；扣非后归母净利-3521.26万元，同比减少166.31%，EPS为-0.037元。业绩下滑主要系上半年房地产业务未达到收入确认条件，教育板块业务处于战略布局中。公司已以公开挂牌方式转让全资子公司所持深圳仁锐实业75%股权，此次交易完成后预计将增加公司收益9.9亿元（含税）。

　　国内贸易收入大幅上升，商品房销售收入大幅下降

　　分行业来看，国内贸易销售收入7.52亿（占比94.62%），同比增长251.91%；运输、仓储及出租业务销售收入1990.93万（占比2.51%），同比增长1.82%；商品房销售收入907.13万（占比1.14%），同比减少94.21%；资产管理销售收入245.99万（占比0.31%），同比增长100%；教育板块销售收入81.01万（占比0.10%），同比增长100%。

　　毛利率大幅下降，期间费用率有所上升

　　16H1公司毛利率为3.62%，同比减少19.31个百分点。国内贸易毛利率0.33%，同比减少0.52个百分点；国际贸易毛利率4.2%，同比增加1.2个百分点；运输、仓储及出租业务毛利率65.6%，同比增加0.81个百分点；商品房销售毛利率100%，同比增加52.19个百分点。期间费用率8.01%，同比增加2.92个百分点。其中，销售费用率0.48%，同比增加0.11个百分点；管理费用率3.58%，同比减少0.79个百分点；财务费用率3.95%，比增加3.59个百分点。净利率同比减少16.47个百分点。

　　转型布局职教行业，员工持股+发行债券助力长期发展

　　公司依赖北大等高等院校核心资源加速布教育行业，利好政策的不断出台推动教育行业的快速发展。第一，传统业务遭遇瓶颈，转型布局职教行业。携手北大培生合作开发汉语在线教育平台，投资过来人打造“顶你学堂”和“华文慕课”两大MOOC平台；与遵义医学院合作承办独立高校，正式迈入高等教育的新征程。第二，员工持股绑定长期利益共谋发展，发行债券助力教育扩张。2015年公司推出员工持股计划，并分别于2015年11月和2016年5月非公开发行公司债券，先后募集5亿、8亿资金。

　　首次覆盖，给予买入评级

　　公司依赖北大等高等院校核心资源加速布教育行业，利好政策的不断出台推动教育行业的快速发展。员工持股+发行债券助力长期发展。我们预计16-18年EPS分别为1.16元、0.16元、0.19元，当前股价对应PE分别为11倍、80倍、70倍。

　　风险提示：职教转型不及预期，贸易业务毛利率下滑