听牧肉牛公布2016半年报：报告期内，公司实现营业收入9,538.11万元，同比增长46.35%；归属于挂牌公司股东净利润649.39万元，同比增长7.35%。实现每股收益0.09元。

　　产品增收不增利：公司上半年收入快速增长46.35%，较去年同期22.33%的增速上升了24.02pct，（原有业务同比增长29.48%），主要是因为公司加大了市场开拓，从而销售同比增长，另外还新增了活牛销售。分产品来看，冷鲜产品收入6,600.04万元，同比增长27.18%，收入占比69.2%，是公司最主要的收入来源，毛利率20.05%，较去年同期下降1.72pct；活牛短期育肥后的销售收入1,099.36万元，今年刚开始销售，毛利率2.36%，属于行业偏低水平（正常也不高，4-5%左右）；餐饮服务收入1,826.70万元，同比增长38.22%，毛利率61.12%，较去年也下降了1.82pct。由于各项业务毛利率都有所下降，加上活牛销售的低毛利率，导致公司的综合毛利率降至25.98%，较去年同期的30.2%下降了4.22pct。

　　费用控制得力：上半年公司期间费用率为18.65%，同比减少2.84pct。其中销售费用率10.35%，同比增长1.98pct，主要是由于品牌宣传费用及人员薪金增加所致；管理费用率同比大幅下降3.46pct至6.72%，主要是办公费用及低值易耗品摊销减少所致；财务费用率同比减少1.36pct至1.58%，主要是利息支出减少所致。

　　对外投资增加综合竞争力：（1）在销售上，公司不断加大市场的开拓力度，在原有市场基础上不断进行市场的细化布局。公司计划在本年度投入不超过人民币1000万元资金（含）来启动运营听牧烤吧项目，现正在开拓过程中；拟分别在苏州和昆明投资设立两家听牧牛庄餐厅，以上项目的投资将会进一步推动公司业务向云南省外市场发展，提高公司的品牌知名度、增加公司销售收入及利润，为公司布局更广阔市场奠定坚实基础。（2）在产品研发及技术提升上，公司与云南省草地动物科学研究院共同出资设立了控股子公司——云南金草地牧业科技开发有限公司，该公司的成立将会进一步加强完善公司业务链布局，增强公司在肉牛繁育、养殖及产品研发上的技术优势，加强公司核心竞争力。

　　盈利预测：我们下调盈利预测，2016-2018年公司EPS将分别达到0.18、0.22和0.27元，按照2016年8月24日收盘价2.44元进行计算，对应2016-2018年PE分别为13.3、10.9和8.9倍，考虑到新三板市场流动性较低，我们认为公司二级市场的合理估值区间为2017年10-15倍左右，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：牛肉价格波动过大风险、国家政策变化风险、食品安全问题、市场竞争风险、疫情风险