中报业绩高增长，全年有望持续高增长

　　上半年公司营收、净利润、扣非后净利润分别为4.28、0.81、0.79亿，分别同比增长46.12%、157.57%、156%，符合公司半年度业绩预告150%-170%的增速范围。同时公司预计1-9月净利润范围9,702-11,643万元，同比增长100%-140%，我们预计公司全年将持续高增长态势。

　　中药制剂表现稳健，二次腾飞初步显现

　　公司中药制剂表现稳健，营收增长14.38%，我们根据母公司报表估计净利润增速超过50%（亦有基数原因），二次腾飞已初现趋势。公司中药制剂品种竞争格局良好，在招标中往往能够维持理想的价格体系。主力品种王氏保赤丸（低价药品，自主定价）、季德胜蛇药片在多个推进招标的省市进行了可观的提价，同时，公司实施营销改革，构建全国性销售网络保存量，加增量。有望推动中药制剂再次进入上升通道。

　　原料药及中间体业务增长突出

　　作为公司稳定的利润来源，原料药及中间体业务表现突出，营收增长35.56%，预计贡献利润超2000万元；化工医药中间体则由于并表东力企管营收大增154.30%，同时由于东力企管毛利较高，拉动整个业务毛利率提升19.17%至54.62%。东力企管上半年净利润3,075万，预计全年将实现并表利润6500-7000万，继续完成业绩承诺。

　　无硫中药饮片蓄势待发

　　公司投资陇西保和堂、保和堂（亳州）公司进入规模化无硫生产项目并开展相关道地中药材业务。目前亳州保和堂在原康普基础上已经开始进行中药材及饮片加工；陇西保和堂已准备充分，只待认证，预计年内可实现营收。未来中药材、饮片有望成为公司重要的利润增长点。

　　持续外延预期，维持“买入”评级

　　公司国企改革突破，实现股权优化和高管利益一致性，推进“一主两翼”战略，未来公司在新型化学制剂、生物制药、中药乃至大健康领域的外延并购方面大有可为，持续存在外延预期。预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.56、0.70元，对应PE分别为61、44、35倍。维持买入评级。

　　风险提示

　　营销改革进展低于预期，并购进展低于预期。