事件：

　　公司发布2016年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.73亿元，同比增长0.93%；归属于上市公司股东净利润-1021.6万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润-1420.7万元，EPS为-0.04元。

　　观点：

　　传统家电主业平稳

　　公司原名广东伊立浦电器股份有限公司，原为厨房小家电和商用智能厨房电器设备产品的研发、制造和销售企业，家电类主要产品包括电饭煲系列、电烤炉系列、电压力锅系列、电磁炉系列和商用厨房系列等。2013年起，公司逐渐外延通用航空业务板块，但目前主要营收来源仍然为家电业务，2014年和2015年公司传统家电业务分别实现营业收入为6.51亿元和6.37亿元，占总营业收入比重分别为94.21%和97.39%。近年来公司在家电方面的收入趋于平稳，这与家电行业已处于相对稳定成熟的市场环境一致。公司家电产品定位中高端市场，以出口为主，2014年和2015年国外销收入占比例约为82.9%和86.5%。对于家电产品，公司现有的发展策略主要为提升质量管理体系和推进技术创新，2016年上半年，公司家用电器设备业务实现营收2.65亿元，同比下降1.27%，毛利率为23.43%，相比2015年度上升5.3个百分点，毛利率的大幅度上涨主要得益于生产技术的更新带来的成本降低。家电产品的毛利提升也使得公司主营业务的盈利能力有所增长，2016年上半年公司实现净利润-1021.6万元，2015年上半年利润提升近900万元。总体而言，公司传统家电业务保持平稳，随着家电产品的毛利率提升以及公司对国内外市场的进一步拓展，未来家用电器有望持续平稳小幅增长，为公司业绩提供良好基础。

　　外延布局，确定通用航空为第二主业

　　2013年公司提出了“通用航空项目五年战略规划”，先后进行了一系列的资本运作，包括收购并增资东营德奥100%股权、瑞士MESA公司96.16%股权，收购德国SkyTRAC/SkyRIDER共轴双旋翼执政及项目技术资产和样机、收购梧桐投资所持有R30共轴双旋翼直升机资产包，参股无锡汉和航空18%股份（成为第一大股东），收购德国Hirth公司100%股权等，并与苏通科技产业园区签署战略合作备忘录，成为奥地利SAG中国区独家总代理。一系列的举措，标志着公司坚定发展通用航空为公司第二主业，致力于成为民用共轴双旋翼直升机、无人机和发动机细分领域的全球制造商的角色。我国通用航空行业发展较全球落后，有较大上升空间。近年来，我国通航领域政策相继出台，国家推进通用航空产业的发展力度在逐渐加大，未来随着通用航空的深化改革，市场有望打开，其中民用直升机和植保无人机领域潜力较大。公司目前通航相关产业处于培育阶段，2015年营业收入占总营收比重不足3%，但2015年和2016年上半年，公司通用航空业务的毛利率分别为46%和28%，大大高于传统家电业务。随着公司布局延伸以及产业技术的发展完善，公司有望承接通用航空直升机和无人机领域的市场空间，高毛利的通航业务将大大提振公司业绩。

　　拟定增募集资金加码通航项目

　　公司2016年3月发布公告，拟非公发行股票，募集总额不超过47.5元的资金，主要投入到共轴双旋翼直升机优化研发项目、航空转子发动机优化研发项目、无人机运营服务项目和现代化产业基地建设项目中。共轴双旋翼直升机优化项目主要基于收购自德国SkyTRAC/SkyRIDER和梧桐投资的直升机样机及技术资产，主要研发内容包括有人、无人整机研发，超高速直升机助推系统及无人机飞控系统。航空转子发动机优化项目为公司增资瑞士MESA，由MESA负责实施中直径转子发动机的研发优化。无人机运营方面，公司拟购置S-100型无人机6套，完成无人机系统集成和改装能力，推广S-100型无人机的国内市场应用。本次定增项目将进一步助推公司通用航空业务的培育与发展。

　　结论：

　　公司2016年上半年营收保持稳定，净利润仍为负，但同比有一定改善。公司目前主要收入来自于家电业务，家电业务的海外销售收入占比很高，达到85%以上。近年来公司改良产品技术，改善产品结构并加大市场拓展力度，致使家电产品的经营成本下降，毛利率有明显提升。公司从2013年起开始布局通用航空产业，先后收购东营德奥、瑞士MESA、收购德国SkyTRAC/SkyRIDER、梧桐投资、德国Hirth公司等所有的共轴双旋翼直升机和航空发动机资产，力图将公司打造为民用共轴双旋翼直升机、无人机和发动机细分领域的全球制造商的角色。公司2016年公告定增募集47.5亿资金投入研发项目，进一步培育通用航空产业。随着未来通用航空市场的打开，公司通航业务有望大大增厚公司业绩。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为14.92亿元、18.63亿元和21.37亿元，净利润分别为6.86亿元、9.22亿元和11.93亿元，每股收益分别为0.025元、0.145元和0.248元，对应PE分别为1044.3X、178.8X和104.3X，首次覆盖给予公司“推荐”评级。