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纯粹锌资源标的、下半年业绩增长弹性大
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  8月18日,公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入48,791.91万元,同比增加21.41%。归属于上市公司股东的净利润6,130.69万元,同比下降35.49%。

  点评:

  产品均价低于同期及品位下降影响。2016年上半年公司原矿开采量125万吨,同比增加54%。但锌/铅/铜开采品位分别下降0.46%/0.13%/0.21%,导致单位成本提高。同时,吨锌/铅/铜精矿销售均价同比下跌1191元/874元/7506元。两个因素叠加导致公司毛利率大幅下滑,增产但不增利。

  纯粹锌铅矿标的、无铅锌冶炼资产。公司拥有东升庙锌硫铁矿、中家山铅锌和大王府铅锌矿等三座矿,江山铅锌矿探矿权。其中,东升庙铁/锌/铅/铜金属储量分别为2199万吨/214万吨/26万吨/39万吨、平均品位分别为21.23%/3.71%/0.91%/1.1%,原矿采选产能220万吨/年,是公司盈利能力最强、最优质的核心资产。2015A铁/锌/铅/铜精矿产量分别为9.2万吨/8.54万吨/1.47万吨/0.22万吨,锌精矿产量位居全国前十位。公司无铅锌冶炼资产,尽享铅锌价格上涨和铅锌加工费下降红利。

  大量已建投产矿山待注入、向大型综合性矿商迈进。公司大股东建新集团旗下仍有大量矿产资源,并计划2016年以前注入内蒙古中西矿业(大苏计钼矿);2017年以前注入新洲矿业(小柳沟钨钼矿)40%股权、欧布拉格铜矿、西金德成信(繁峙县后峪钼多金属矿)等矿山资源。瑞峰铅冶炼和华峰氧化锌两家冶炼公司则待行业回暖且连续盈利2年后,1年内注入上市公司。公司是将成为大股东资源平台、未来有望成长为国内大型综合型矿商。下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17500元/吨以上、全年锌均价16078元/吨,高于去年同期914元/吨。公司锌精矿产量将达8.64万吨。公司没有进行期货保值,尽享价格上涨红利。

  盈利预测及估值:目标价11元/股,投资评级“买入”

  基于上述假设,我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为12.63亿元/14.29亿元/14.47亿元,归属母公司所有者净利润分别为3.2亿元/4.51亿元/4.65亿元,对应的EPS分别为0.28元/0.40元/0.41元。可以给予公司2016A/2017A/2018A的PE分别为39倍/28倍/27倍。对应2016年39倍PE的估值水平,目标价11元/股,投资评级“买入”。

  风险提示

  锌精矿价格不及预期、矿石品位下降超预期、产量不及预期

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