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剥离商品零售业务,打造天然气完整产业链
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  剥离商品零售业务,集中天然气业务。公司前身为1996年上市的成都华联,2003年注入燃气类资产后更名为“大通燃气”。2015年公司营收和归属净利润分别为4.21、0.14亿元,同比增长-4.86%、-17.91%。主要源于电商兴起,使公司传统主业商品零售业务承压。近年来公司商业零售业务收入及毛利率不断下降,而城市管道燃气业务毛利率高且保持稳定增长。2016年6月,公司决定终止旗下所有商业零售业务,集中天然气业务布局。通过对外租赁、委托其他方运营等方式管理商业资产,公司可利用商业资产管理产生的利润和现金流重点支持能源业务的发展;

  收购旌能、罗江,拓展城市管道天然气业务。公司2015年10月定增5.65亿收购旌能天然气和罗江天然气各88%的股权,2016年6月,又以自有资金7726.74万元收购控股股东大通集团持有的两家公司剩余的12%股权,使旌能天然气和罗江天然气成为公司的全资子公司。本次收购完成后公司将新增四川德阳高新区建成区及附近区域、德阳罗江县万安镇、武汉黄石市阳新县兴国镇等区域的管道燃气经营权,加上公司原有的上饶燃气和大连燃气的管道燃气经营权,进一步稳固公司在天然气中游的市场地位;

  布局分布式天然气和煤层气开发,打造天然气完整产业链。2016年6月,公司控股子公司“大通睿恒”收购“上海环川”100%股权。上海环川是专为实施“光环新网”上海嘉定数据中心分布式能源项目而设立的投资与运营公司,将为该数据中心提供分布式能源冷、热、电三联供,项目预计2016年底投入运营,是IDC领域分布式能源的标杆性项目。未来该项目的成功建设运营将为公司进入下游分布式天然气领域打下基础。同时,2015年公司投资6,172.45万元参与亚美能源在香港联交所的首次公开发行。亚美能源主业为煤层气领域的勘探、开发、生产和销售,公司的参股有助其进入天然气上游,未来可能通过能源交易平台来保障气源稳定。

  盈利预测与估值。预计公司16-17年实现归属母公司所有的净利润6291、8753万元,对应EPS分别为0.18、0.24元。公司旗下零售业务价值重估合计约为19.1亿元;预计2017年天然气业务净利润合计约为6564万元,给予燃气业务30倍PE,对应市值19.69亿元;分布式天然气预计17年2000万净利,给予该部分业务60倍估值,对应市值12亿。综上,预计公司17年市值合计50.8亿,对应目前3.59亿总股本,股价为14.16元。买入评级。

  风险提示。(1)商品零售业务剥离推进不及预期;(2)旌能、罗江天然气16、17年业绩不达预期;(3)分布式天然气项目建设进度或后期运营效果不及预期,影响公司在该领域的拓展。

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