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家纺主业企稳,IP衍生品业务稳步推进
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  16H1收入增13.96%,净利增6.33%,扣非净利降16%

  2016上半年公司实现营收2.89亿元,同增13.96%,归母净利润989.48万元,同增6.33%,EPS0.08元。扣非后归母净利707万元,同比降16.07%,主要由产品促销力度加大、垂直电商等新业务投入增加等因素导致。扣非前后归母净利润的差异主要来源于政府补助及委托理财收益等项目。

  分季度来看,15Q1-16Q2收入增速-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%,净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、8.36%、-3.36%。2015Q4公司关闭部分高租金门店导致租赁费等减少,销售费用率同比下降2.04PCT,推动净利出现增长。2016Q2公司进行大促及参加“6.18购物节”等线上促销活动,带动收入显著增长,但毛利率下降,导致净利略有下滑。

  公司预计2016前三季度归母净利润增速在-25%至10%之间,主要原因是互联网垂直电商等新业务处于发展前期,收入贡献以及电商信息化系统建设、供应链整合、人才储备等投入均有一定的不确定性,从而影响业绩表现。

  渠道下沉、促销力度加大,收入下滑趋势得以扭转

  公司是定位于二三线市场的中端家纺用品企业,主要产品包括套件、被芯、枕芯等,旗下拥有“多喜爱”、“美眠康”、“芬纳诺”等家纺品牌及医用纺织品品牌“乐倍康”,主要面向年轻消费群体。公司家纺主品牌侧重于时尚和高性价比:一方面公司通过直营店调研了解消费需求,强化数码印花技术和设计实力,每年推出200多款新品,在色彩、主题、花型等方面契合年轻客户时尚新潮的风格;另一方面产品加价倍率低于同行业上市公司,为消费者提供高性价比中端家纺产品。公司目前生产全部外包,2014年启动建设家纺产业园区,16年下半年有望完工,投产后自产比例将得到提升,并降低劳动成本上升对外包成本的不利影响,有利于保持平价战略。

  受家纺需求增速放缓和电商冲击等影响,2013-2015年公司收入增速分别为1.76%、-17.28%、-11.25%,净利增速分别为-25.12%、-25.17%、-17.60%。公司通过推进线下渠道下沉和线上新品推广,提高渠道管理水平,同时促销力度加大,16H1收入下滑趋势得以扭转,净利略有回升。

  毛利率、费用率均下滑,存货压力仍存

  16H1毛利率为38.08%,同比降低4.6PCT,原因包括:1)公司加大促销力度以促进销售,套件类、枕芯类产品毛利率同比下滑7.74PCT和3.07PCT。2)产品结构调整,16H1套件、被芯、枕芯及其他产品的毛利率分别为36.52%、42.94%、43.97%、36.18%,其中毛利率较低的套件类、其他产品收入占比同比增2.6PCT、1.27PCT,毛利率较高的被芯和枕芯产品收入占比降3.25PCT、0.86PCT。2016Q1-Q2公司毛利率为39.53%(-3.59PCT)、36.73%(-5.42PCT),促销力度加大导致二季度毛利率降幅扩大。

  家纺主业有望企稳,IP衍生品新业务持续推进,关注减持进度

  我们认为:1)家纺业务方面,公司面向广阔的二三线城市的家纺市场,市场集中度低。公司上市后将在两年内增加自营店152家,抢占更多市场份额。目前新店尚未明显贡献业绩,未来有望成为业绩增长点;产业园的投产也将有助于公司开拓中高端产品品类,提高运营效率。2)IP衍生品新业务方面,公司已经与知名动漫IP达成合作,并显著推动了线上渠道产品销量的增长。未来公司将借助丰富的IP衍生品运营经验,开拓除家纺以外的品类,与知名明星等强IP的合作也有望落地。此外,公司推出HBDIY垂直电商平台,开发知名衍生品的T恤、POLO衫等产品,并采用定制模式增强用户粘性,未来同样会拓展产品品类,全面发力IP消费品市场。

  2016.6.13,35名股东所持有2,898万股限售股解禁并上市流通,占总股本24.15%,其中因高管承诺解禁后任职期内每年转让股份不超过持有股份的25%,因此386万股仍需锁定,实际上市流通股份数量为2,512万股。公司尚有6,102万股限售股未解禁,占总股本51%,预计解禁日期在2018.6.11。解禁后公司部分股东选择减持,2016.6.16公司收到通知,董事张文减持18.27万股,占总股本0.15%,减持均价37.04元/股;2016.7.5公司收到通知,董事张海鹰减持37.16万股,占总股本0.31%,减持均价39.61元/股;2016.7.25公司公告股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超过910万股,占总股本7.58%,减持后两者合计剩余持股4.92%。

  公司预计2016年1-9月归母净利润同比变动幅度为-25%~10%,主要原因是互联网垂直电商业务的收入贡献及投入不确定性较大。目前互联网垂直电商业务处于开拓期,运营及盈利模式有待进一步落实,我们预测家纺主业2016-18年EPS分别为0.34、0.40、0.43元,短期估值较高,但考虑到家纺有望逐渐企稳,转型互联网垂直电商新业务空间大、爆发力强,给予“增持”评级。

  风险提示:

  营销网络扩张不达预期、与明星合作拓展IP衍生品业务进度不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。

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