成本和营销因素影响公司业绩。今年上半年，公司实现营收26.63亿元，同比下滑4.11%，归属母公司净利润1.8亿元，同比下滑11.2%，主要是因为公司冰洗产品国内销售未能实现突破，市场份额未能实现有效提升。导致这一现象的原因是多方面的，主要体现在：一是成本因素。公司的洗衣机生产线已具备一定规模，技术水平和管理经验在国内均处于领先水平，生产成本相对较低；但冰箱生产线由于产能不高，未能形成规模效应，与大型冰箱生产企业相比，生产成本相对较高。二是营销组织体系及KPI考核指标设置还处于调整完善期。目前，公司的营销分公司有40多家，分为综合类（20多家）、洗衣机专业类（10多家）和冰箱专业类（10多家），由于考核指标设置等问题，导致数量最多的综合类营销分公司少有动力销售冰箱，使得冰箱销售收入大幅下滑；三是营销人员老化、新生力量不足。对此，公司今年也从美的、海尔等挖来一批专门针对冰箱业务的营销人员，补充新鲜血液，强化营销力量，预计3季度销售情况有望回暖。

　　出口订单转移情况良好。惠而浦集团的主要生产基地集中在北美、欧洲和南美等地，其中，北美生产基地的自动化水平较高，预计短期内出现大规模订单转移可能性较低；欧洲和南美生产基地较多，产能较大，但由于综合生产成本比国内高，这两个区域的中低端产品订单有望逐步转移至上市公司。目前，公司与欧洲主要进行双向交易，即进口部分高端产品，代工生产部分中低端产品。2015年，公司来自惠而浦集团的海外转移订单约2亿元，主要来自南美；今年公司除继续承接南美订单外，还承接了欧洲转移而来的部分订单，全年有望承接转移订单7亿元左右。同时，公司正在建设的洗衣机项目专门请了波士顿公司作为顾问，并按照工业4.0标准进行建设，自动化程度较高，随着基地未来逐步建成投产，公司承建海外订单能力将获得提升。

　　广东惠而浦整合工作有序推进。广东惠而浦是惠而浦集团全资子公司Whirlpool(B.V.I.)Limited的全资子公司，其主要业务为微波炉等家电产品的生产及销售，产品主要销往海外，每年微波炉出口量稳定在200万台左右，2015年广东惠而浦营业收入14亿元左右，净利润1亿元左右，扣非近利润在7000万左右。2014年，惠而浦集团收购公司股权时，承诺在2017年10月前将广东惠而浦整合进上市公司。2015年，公司按照避免同业竞争协议等安排，启动了相关整合工作，但由于广东惠而浦所使用的土地、房产均登记在外资股东名下，难以在短时间内将之注入广东惠而浦，且公司未与交易对方就交易的主要条款（包括交易价格、发行股份购买资产的方式等）达成一致，2015年12月8日，公司公告停止筹划重大资产重组并承诺6个月内不在筹划重大资产重组事项。目前，不再筹划重大资产重组时限已过，整合工作时间底线将至，公司正有序推进相关整合工作，有望在下半年以现金收购的方式将广东惠而浦整合进入上市公司。

　　盈利预测。鉴于公司正处于受益惠而浦集团整合资源、转移订单的初始爆发期，其出口业务有望保持较长时间的快速增长，同时随着品牌梳理整合完成、营销体系逐步完善，公司内销业务也有望逐步企稳。我们预计2016-2018年EPS分别为0.52、0.64和0.83，参考小天鹅20倍PE，海信科龙23倍PE，奥马电器34倍PE等可比公司估值水平，给予公司2017年25倍PE，合理价格16元，维持对公司“推荐”评级。

　　风险提示。内销未能改善，出口增速下滑，广东惠而浦整合缓慢。