公司第三方医学检验及体外诊断产品代理业务双轮驱动：兰卫检验2015年12月在新三板挂牌，目前交易方式为做市。公司业务包括第三方医学检验和体外诊断产品代理销售，其中第三方医学检验收入占比约为20~30%，毛利润结构和收入基本接近。公司收入持续增长，由2013年的4.63亿元提高至2015年的6.08亿元，毛利率保持在30%以上水平，并稳步上升。

　　我国第三方医学检验蓬勃发展，龙头企业先发优势突出：我国第三方医学检验在公立医院医学检验外包需求增加、民营医院较快发展以及分级诊疗制度推进的驱动下，快速发展，由2010年的12亿元提高到2015年75亿元，预计未来将以20%以上的速度增长。受益较早布局以及行业发展，第三方医学检验龙头企业具较明显先发优势，2015年前五大公司市场份额约75%。

　　公司第三方医学检验业务区域布局有序推进，前景看好：公司是我国较早介入第三方医学检验的公司之一，在质量控制、业务协同、资金具优势，公司建立了较完善的质量控制体系，部分检测中心获IS015189认证，质量控制水平较高；公司第三方医学检验和体外诊断产品代理协同性良好，在客户获取和成本有优势；利用新三板融资平台，公司挂牌后两次增发融资近2亿元，在手资金较充裕。公司第三方医学检验业务全国布局有序推进，梯队合理，运营时间较长的上海兰卫和武汉兰卫仍有增长空间，南京兰卫、长沙兰卫步入收获期，新布局的蚌埠兰卫、襄阳兰卫和福建兰卫提供中期成长基础。

　　体外诊断产品代理协同发展，持续扩张。公司体外诊断产品代理与第三方医学检验协同发展，拥有罗氏在湖南、湖北以及上海部分医院的代理权，此外还代理希森美康、贝克曼库尔特和赛默飞世尔跨国体外诊断龙头产品。2016年公司通过收购和与合作伙伴合作开拓浙江和福建市场，预计未来随着代理产品增加及区域扩张，公司体外诊断产品代理销售业务有望继续保持增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.11、1.33和1.61元，对应的PE分别为24、20和17倍。公司第三方医学检验具有一定先发优势，区域布局有序推进，体外诊断产品代理销售协同性良好，扩张持续推进，未来积极发展态势较为明朗，首次覆盖给予“推荐”投资评级。主要风险包括市场竞争、质量事故、对供应商依赖程度高等。