事件描述：石油输出国组织(OPEC)意外达成“减产协议”，决定将石油日产量减至3250万桶至3300万桶。这是8年以来首次达成“冻产减产协议”，消息传出后，原油市场大受提振，短线大涨。

　　此前的报告《大周期，原油正经历三十年后的轮回》中，我们曾详细论证肇始于2014年6月的国际油价暴跌与1985年的原油市场可比性高。1985年油价暴跌后，各国历时16个月最终艰难达成限产减产协定，然而冻产协议的达成最终并没有扭转原油趋势，我们对本次阿尔及利亚OPEC非正式会议中匆匆达成的减产协议持谨慎态度。原因有三：

　　（1）大部分产油国正深陷危机之中。作为最大的石油出口国，沙特外汇储备骤降。2015年全年，沙特的财政赤字达到980亿美元。与1985年仅有700万人口的沙特相比，如今沙特人口总量接近3000万，并继续维持着刚性的福利政策，在原油价格并不高的情况下，将沙特日均目标锁定在1014.5万桶，低于今年8月日均产量1063万桶，沙特很难心甘情愿地减少产量。另一个重要产油国俄罗斯受美国、欧盟的制裁，财政严重依赖石油出口。俄、沙两个最重要的石油生产国又在叙利亚等问题上矛盾重重，缺乏互信，将极大影响双方后续石油限产减产的协定。另外，重返原油市场的伊朗增产意愿强烈，虽然减产行动暂时豁免尼日利亚、利比亚和伊朗三国，并将伊朗日均生产目标定在370万桶，略高于伊朗今年8月日均产量363万桶，然而距离伊朗期望的400万桶仍有不小差距，伊朗将成为影响协定达成的又一大麻烦。

　　（2）11月OPEC政策会议上才会出台减产活动的完整细节，我们认为强力手段让协议严格执行更为关键。比如如何监督？未遵守协议如何惩处？1986年签署的减产协定并没有得到认真的遵守，各产油国很可能根据过去的经验，对所谓减产协议并不热心，互信的缺失将使协定达成以及发挥出效用更加困难。

　　（3）绝大部分石油生产国的开采活动由政府或者国家石油公司掌握，而美国的页岩油生产商却高度分散而市场化。试图确定页岩油生产商的份额几乎是不可能的，更遑论对其生产活动进行控制与限制。同时美国并不隶属于OPEC组织，断然不会参与到限产减产的协定当中，然而如今美国在原油生产领域的地位今非昔比，如果减产协定达成，不受协议约束、遵从市场的美国石油生产商必将显著受益，这肯定不是其他石油生产国乐于接受的情况。

　　总体判断，OPEC虽意外达成减产协定，唯有严格执行才会对原油供给格局带来积极影响，然而对于协定的遵守我们依然不宜过度乐观。协定在达成之初无疑会刺激国际油价形成一定的上行，60元一线或许将被短暂触及，但长期向上空间尚且面临相当大的双重压力：（1）供给端：美国页岩油产量将在油价刺激下不断增产，争夺市场份额。（2）需求端：根据我们之前测算结果，油价回归60美元，煤化工将具有成本优势，届时高企的油价将很大程度上削弱原油需求。

　　另外市场普遍认为2016年将迎来一次美元加息，而2016只剩最后一个季度，在此时点减产协议意外到来，油价得以提升，OPEC此举是否有为未来加息提前预备空间的意味，颇为值得玩味。

　　最后，继续推荐中、下游板块。巴菲特数次增持Phillips66（主业为炼化与销售、不含勘探），用真金白银表达对现阶段石油行业中下游环节盈利能力的看好。A股市场暂无与Phillips66业务完全相同的对标标的，炼化板块推荐中国石化、上海石化、华锦股份，销售板块推荐泰山石油。如果协议得以严格执行，油价大幅向上，推荐中国石油、中海油服，民营油气中，我们首推中天能源，其次洲际油气和新奥股份。

　　风险提示：油价波动超出预期。