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业绩持续承压,未来望厚积薄发
内容摘要
  事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营业收入9.88亿,同比降低11.03%,归母净利润1.86亿,同比降低32.56%。

  点评:后GMP时期业绩持续承压,需求减少竞争加剧,公司多点布局有望在下一个周期来临时率先受益。单季度公司实现营收2.61亿,同比降低18.21%,归母净利润0.43亿,同比降低43.80%,主要还是由于制药装备行业市场需求不景气及行业竞争加剧,主营业务订单及收入及净利润相比去年同期有所下降;与此同时,受精准医疗行业政策不确定因素影响,相关布局仍处于停滞摸索状态,进一步加剧现阶段

  立足注射剂,多领域扩展打造综合性制药装备供应商。(1)围绕冻干系统,“交钥匙工程”海内外同时推进。2015年顺利完成第一个“交钥匙工程”,成功实现新的业务开拓。目前“交钥匙工程”在国内推行顺利,国外公司重心仍在南亚、印度等地;(2)扩展原料药、固体制剂、生物药装备领域,为打造综合性制药装备供应商奠定基础。公司已于2015年成立了原料药、固体制剂、生物工程等各个事业部,未来有望进一步扩展到中药、创新药等制药领域;(3)信息化改造有望成为公司新的利润增长点。药厂信息化已于2015.12被收录在新版GMP中,由于当前法规并未强制推行,公司仅在存量客户中进行个性化改造,鉴于国家大力推行工业4.0的时代背景,我们认为药厂信息化有望在下一版本的GMP中被强制推行;而从改造效果来说,致淳信息的信息化改造需要与东富龙的制药装备匹配,有望带动公司药机单机的销量。

  盈利预测与估值:公司未来业绩的驱动因素短期包括国内外工程总包业务拓展,长期包括新一轮GMP改造周期以及工业4.0药厂信息化推广,我们预计2016-18年公司收入分别为14.15、14.38和15.28亿元、同比增长-9.04%、1.65%及6.24%,归属母公司净利润分别为2.94、2.83和2.91亿元,同比增长-23.88%、-4.01%和2.98%,对应EPS为0.46、0.45、0.46元。公司目前股价对应2017年38PE,在GMP改造后的产能调整期虽然业绩处于低点,考虑到东富龙在冻干领域的龙头地位,及其在其他制药装备领域的前瞻性布局,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为15-18元,给予“增持”评级。

  风险提示:外延并购整合风险,药厂信息化推广不达预期风险,精准医疗相关政策风险。