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2016年三季报点评:静待机组投产,资产注入可期
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  公司发布了2016三季度报告,2016年前三季度公司实现营业收入15.70亿元,同比下降16.74%;归属净利润3.93亿元,同比下降9.76%;实现每股收益0.40元,同比下降40.19%。

  评论:

  一、公司2016年前三季度营收同比下降16.74%,归属净利润同比下降9.76%

  2016年前三季度公司实现营业收入15.70亿元,同比下降16.74%;营业成本9.82亿元,同比下降18.74%;归属净利润3.93亿元,同比下降9.76%;基本每股收益0.40元/股,同比下降40.19%。营业收入和营业成本下降的主要原因是火电厂上网电量和上网电价降低。基本每股收益下降的主要原因为定增后总股本增加。

  二、影响因子分析:毛利、财务费用、及投资净收益三项影响较大

  我们对赣能前三季度业绩来源的影响因子进行了分析。影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对赣能前三季度利润影响较大的因子为毛利、财务费用、及投资净收益三项,其中毛利的影响因子最大。影响因子分析详见下页表1。

  三、火电上网电量下滑及电价下调是毛利下降的主要原因

  公司主营业务为火力、水力发电,目前公司所属已投产运营火电厂一家、水电厂两家,总装机容量为150万千瓦。公司所属火电厂丰城二期发电厂装机容量2×70万千瓦,位于江西省丰城市,两家水电厂居龙潭水电厂、抱子石水电厂装机容量分别为2×3万千瓦和2×2万千瓦,分别位于江西省赣州市和九江市修水县。公司尚有丰城三期发电厂在建,设计装机容量为2×100万千瓦超超临界发电机组。另外,公司受托管理控股股东江投集团下辖江西东津发电有限责任公司,装机容量为2×3万千瓦。但在2016年1月国家对上网电价再一次进行下调,公司所属火力发电厂丰电二期上网电价调整为0.3993元/千瓦时(含脱硫脱硝、含税和电除尘价),公司所属水电厂上网电价未作调整,为0.42元/千瓦时(含税),火电上网电价的下调减少了公司主营业务收入。与此同时,公司上网电量也在下滑,三季报中,公司未公布上网电量累计情况,但在半年报中我们可以看到,2016上半年公司共完成上网电量26.76亿千瓦时,比上年减少12.63%。

  赣能股份装机中火电占比较高,而火电的上网电量和上网电价均呈现下滑趋势,下半年随着火电原材料成本即煤炭价格的持续升高,毛利将继续保持同比下降的形势。

  提高至“强烈推荐”评级

  考虑到火电量价持续下降趋势、财务费用降低的现状,预计2016年公司净利润在4.96亿左右,增发后股本为9.76亿股,对应EPS为0.51元。未来新增火电厂投产贡献的利润为6.64亿元,加上目前资产盈利能力4.96亿元,对应的EPS为1.19元,预计实现时间为2年左右,实现确定性强。

  国投电力是国企改革中投资控股的试点企业,赣能作为其成为试点后的第一个项目,会在集团内部给予非常规重视。后续的资产和股权运作值得预期。当前股价9.36元,国投电力持股成本6.66元,假设三年锁定期每年5%资金成本,则国投实际每股成本为7.66元。

  综合考虑,公司基本业绩,国企改革,电力体制改革预期,初步给予12元目标价,对应当前业绩估值23倍,对应新增电厂投产后的估值10倍。提高至“强烈推荐”评级。

  风险提示

  电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。

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